風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量的沿革

雖然“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”這個(gè)術(shù)語(yǔ)被廣泛使用是在20世紀(jì)90年代中期以后，但這種測(cè)量在很早以前就產(chǎn)生了。與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值相關(guān)的數(shù)學(xué)研究是哈利·馬科維茨等人研究投資組合理論的時(shí)候提出的，不過(guò)他們當(dāng)時(shí)是為了給產(chǎn)權(quán)投資者設(shè)計(jì)最佳的投資組合。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算主要是關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及這些風(fēng)險(xiǎn)共同作用時(shí)會(huì)造成什么影響。

真正推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量的動(dòng)力，來(lái)自金融服務(wù)公司面臨的危機(jī)，以及為應(yīng)對(duì)危機(jī)而出臺(tái)的政府監(jiān)管。對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資本監(jiān)管首先發(fā)生在20世紀(jì)30年代的大蕭條時(shí)期，在一系列銀行倒閉之后美國(guó)按照證券交易法建立了證券交易委員會(huì)，該機(jī)構(gòu)規(guī)定，銀行的債務(wù)不得超過(guò)股本的2 000%。此后的幾十年中，銀行采取了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，確保符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率的要求。20世紀(jì)70年代初，金融衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)，再加上各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制，證券交易委員會(huì)出臺(tái)了“統(tǒng)一凈資本規(guī)則”，1975年開(kāi)始實(shí)施。該規(guī)則對(duì)資本充足率提出了新的要求，將銀行持有的金融資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)的大小分為12個(gè)等級(jí)，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)規(guī)定了不同的資本要求。最少的是短期國(guó)庫(kù)券，可以是0；最高的是股權(quán)，要達(dá)到30%。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求銀行每季度報(bào)告一次資本構(gòu)成狀況，報(bào)告的名稱為“財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)綜合報(bào)告”，簡(jiǎn)稱FOCUS。

與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量相關(guān)的最初監(jiān)管措施始于1980年，當(dāng)時(shí)美國(guó)證券交易委員會(huì)將金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的資本充足率要求與它們可?發(fā)生的虧損聯(lián)系起來(lái)，按照不同的安全等級(jí)，設(shè)定30天95%的置信區(qū)間。專家們用歷史的回報(bào)率來(lái)計(jì)算這些潛在的損失。雖然這些措施被描述為是對(duì)“扣減率”的測(cè)量，而不是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的測(cè)量，但是,顯然美國(guó)證券交易委員會(huì)要求金融服務(wù)機(jī)構(gòu)測(cè)量30天95%的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，要持有足夠的資本來(lái)抵御可能造成的損失。

大約是在同一個(gè)時(shí)期，證券投資組合的規(guī)模越來(lái)越大，商業(yè)銀行的規(guī)模也越來(lái)越大，它們的經(jīng)營(yíng)也更不穩(wěn)定，需要采取更先進(jìn)、更及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。1986年，美國(guó)信孚銀行（Banker’s Trust）1的肯·加貝德（Ken Garbade）在公司的一份內(nèi)部文?中提出了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的復(fù)雜計(jì)算方法。他根據(jù)不同到期日債券收益率的協(xié)方差來(lái)計(jì)算公司的固定收入。到20世紀(jì)90年代初，許多金融服務(wù)公司都制定了早期的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量措施，但是測(cè)量的方法五花八門。1993—1995年，許多公司由于采用金融衍生工具和杠桿收購(gòu)的投資方法，結(jié)果損失慘重。英國(guó)著名的投資銀行巴林銀行宣告破產(chǎn)。于是，各家企業(yè)都重視了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量。1995年，J.P.摩根公司允許公眾利用自己的數(shù)據(jù)庫(kù)，了解各種證券的方差及證券之間的協(xié)方差。這些數(shù)據(jù)摩根公司已在內(nèi)部使用了將近十年，用它們來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。該公司要求軟件開(kāi)發(fā)商開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量?軟件。摩根公司將此類服務(wù)命名為“風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量”服務(wù)，并且將數(shù)據(jù)庫(kù)提供的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)稱作“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”。商業(yè)銀行和投資銀行對(duì)這項(xiàng)服務(wù)非常熱衷，銀行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也很看重這一指標(biāo)。在過(guò)去十年中，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值在金融服務(wù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)成了測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)必要的指標(biāo)，非金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也已經(jīng)開(kāi)始重視這一風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法。