中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，但不少人擔(dān)心，如果中國(guó)率先加息，將會(huì)吸引更多熱錢流入中國(guó)?！独势絻r(jià)并非我國(guó)貨幣政策之錨》一文指出，將國(guó)際資本的流入看成是中國(guó)加息或中美利差加大的結(jié)果，夸大了利率在國(guó)際資本流動(dòng)中的作用。利差固然是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益，但國(guó)際流動(dòng)資本尤其是短期資本所追求的并不是銀行的利息。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的前景和綿綿不絕的發(fā)展動(dòng)力以及中國(guó)是世界上勞動(dòng)生產(chǎn)率提高最快的國(guó)家之一，這些優(yōu)勢(shì)使得中國(guó)成為吸引外國(guó)直接投資(FDI)的磁石。另一方面，國(guó)際短期資本的大量流入主要是看重中國(guó)人民幣升值的空間和資產(chǎn)部門價(jià)格的高漲。很難想象，國(guó)際資本進(jìn)來(lái)后，會(huì)把錢放在銀行賺取可憐的利息收入。如果是這樣，那么中國(guó)就不可能成為國(guó)際資本青睞的對(duì)象。畢竟，無(wú)論是中國(guó)的名義利率還是中國(guó)的實(shí)際利率都位于世界的較低水平。文章強(qiáng)調(diào)，中國(guó)貨幣政策應(yīng)該增強(qiáng)相對(duì)獨(dú)立性，更多地從本國(guó)因素出發(fā)考慮政策操作。

人民幣匯率彈性的增強(qiáng)就是提升本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的一個(gè)重要途徑。2010年6月19日，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性》的新聞稿，表示人民幣將回到2008年8月之前的更有彈性的軌道上。這意味著危機(jī)中的人民幣盯住美元政策面臨退出。長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣匯率問(wèn)題爭(zhēng)議一直很大。國(guó)際金融專家羅納德·麥金農(nóng)和羅伯特·蒙代爾均是固定匯率制度的提倡者，在人民幣問(wèn)題上也一直建議并保持幣值穩(wěn)定。更多學(xué)者則傾向于在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，人民幣應(yīng)該升值。在支持人民幣升值的陣營(yíng)中，對(duì)升值時(shí)機(jī)和升值方式也存在諸多不同意見(jiàn)。

在“貨幣政策之思”這部分中，有五篇文章討論了匯率問(wèn)題。綜合起來(lái)，主要闡述了以下觀點(diǎn)：　一是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，人民幣應(yīng)該進(jìn)行必要的重估。更靈活的人民幣匯率政策能夠提高貨幣政策的有效性和獨(dú)立性，能夠更好地管理通脹預(yù)期，并抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更多地轉(zhuǎn)向內(nèi)需。二是人民幣匯率問(wèn)題重在匯率形成機(jī)制，升值應(yīng)該漸進(jìn)完成。人民幣的實(shí)際均衡匯率到底是多少，根據(jù)不同的模型，會(huì)得出差別很大的結(jié)論。并且隨著外部環(huán)境的改變，均衡匯率也會(huì)發(fā)生變化。只有增強(qiáng)人民幣匯率彈性，才可能對(duì)合理的匯率水平有一個(gè)動(dòng)態(tài)判斷。三是應(yīng)借鑒其他貨幣升值經(jīng)驗(yàn)，合理的匯率重估不會(huì)重蹈日本覆轍。我們不能簡(jiǎn)單地將日本經(jīng)濟(jì)自20世紀(jì)90年代以來(lái)的低迷歸咎于“廣場(chǎng)協(xié)議”后日元的大幅升值。日元在應(yīng)該升值的時(shí)候沒(méi)有及時(shí)升值，而在升值后，國(guó)內(nèi)又執(zhí)行了低利率等寬松政策以期對(duì)沖升值影響。應(yīng)注意到的是，同期德國(guó)、加拿大等國(guó)本幣升值并沒(méi)有導(dǎo)致類似泡沫化和經(jīng)濟(jì)停滯等問(wèn)題。四是在人民幣升值的同時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)慎推進(jìn)資本賬戶開放。從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率重估和資本賬戶開放最終都會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。然而，匯率制度尚未完善之前，資本賬戶還是一道有效的屏障。五是除了貨幣升值外，還有很多可以平衡國(guó)民經(jīng)濟(jì)的手段，這些手段能夠起到與升值類似的效果，包括鼓勵(lì)進(jìn)口以便縮減經(jīng)常賬戶順差，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、環(huán)境治理，提高普通工人工資，完善社會(huì)保障等。借此中國(guó)商品的成本將會(huì)增加，這中間的很多成本是一直被忽視的，現(xiàn)在是逐步把這些成本顯性化的時(shí)候了。