2010年5月是歐洲債務(wù)危機(jī)急劇惡化的一個月，歐美各國陷入了短期通縮。面臨沖擊，各國政府采取的依然是“放水沖沙”、“以債養(yǎng)債”的辦法，即仍采取量化寬松的貨幣政策和低利率政策。這種政策可能會維持很長時間，包括債務(wù)貨幣化的過程也會加劇。

和2008年的世界金融危機(jī)相比，這一次的危機(jī)以及政府的救助計劃顯得更為曲折。歐美經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過十幾年的高福利政策后，政府債務(wù)已經(jīng)處于相當(dāng)高的水平，而上次危機(jī)采取的救市政策加劇了這種情況。大量私人債務(wù)轉(zhuǎn)化為政府公共債務(wù)，使投資人對政府的償債能力和信用產(chǎn)生了懷疑，導(dǎo)致國債利率激增，而利率激增反過來也對投資和消費(fèi)形成制約，沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終使得危機(jī)愈演愈烈。

危機(jī)的救助依然沒有什么好辦法，只能通過債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁掉。這是儲備貨幣國家的天然優(yōu)勢?，F(xiàn)在每發(fā)行一美元所帶來的利益損害，70%將會由海外美元持有者分擔(dān)，這相當(dāng)于對全世界美元持有者征稅。這是現(xiàn)行的國際金融體系賦予擁有鑄幣權(quán)國家的特殊稟賦。

歐債危機(jī)對2008年世界金融危機(jī)以后經(jīng)濟(jì)反彈的可持續(xù)性，投下了很大的陰影。救助計劃附帶的財政緊縮有可能將該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶入惡性循環(huán)，因?yàn)樨斦湛s意味著家庭福利的削減、需求衰退，經(jīng)濟(jì)減速甚至負(fù)增長。如此，經(jīng)濟(jì)增長不可能強(qiáng)勁到可以提振就業(yè)水平和削減財政赤字的程度，反而會使得債務(wù)越來越重，利率高企反過來會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資和消費(fèi)形成重壓，變成惡性循環(huán)。

2010年還不是希臘債務(wù)償還的高峰期，希臘2010年的債務(wù)是150億歐元，之后三年每年的本息償付額都高達(dá)300多億歐元。在負(fù)擔(dān)加重的情況下，希臘是不是能夠如愿達(dá)到緊縮財政的救助條件還不得而知。從目前希臘等國民眾對收縮政策的反應(yīng)來看，經(jīng)過長期的高福利政策后，讓“自由人權(quán)”的歐洲文化去承接通縮痛苦，其能力很差。所以，7 500億歐元的救助計劃是否能把歐洲拖出來還未知，歐洲債務(wù)危機(jī)后的復(fù)蘇以及救助前景還很不確定。

美國也一樣。從目前來看，數(shù)據(jù)的改善只是一個幻影，美國房價在經(jīng)過數(shù)月微弱的反彈后，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)頭下跌。自2007年中期以來，美國住宅樓宇及商業(yè)樓宇急跌40％以上，因?yàn)榧彝ヒジ軛U，被銀行接手的房屋在過去一年里激增了500萬棟，預(yù)計未來兩年內(nèi)還將翻番，這些“影子庫存”死死地壓制了美國房價的反彈。

如果沒有房價上漲的支撐，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不可持續(xù)的，因?yàn)槊绹€沒有找到另外一種像網(wǎng)絡(luò)革命那樣的經(jīng)濟(jì)增長動力。當(dāng)一系列超強(qiáng)度的短期刺激政策走完后，導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的基本面問題仍會浮現(xiàn)出來，并成為決定這個國家未來經(jīng)濟(jì)形態(tài)的主導(dǎo)性因素。

所以盡管美國經(jīng)濟(jì)崩潰的可能性微乎其微，但是“不死不活”、“維系低增長”將是美國經(jīng)濟(jì)在未來很長一段時間內(nèi)最有可能的狀態(tài)。而因?yàn)橛胸泿诺闹危M管需求不振，但能源和食品的價格也很難掉下來，還將面臨“脹”的壓力。

資產(chǎn)價格不再可能出現(xiàn)世界金融危機(jī)中“斷崖式”的下跌。在流動性充沛的環(huán)境下，一旦貨幣派生的速度有所加快，甚至還有可能把價格推得更高。從某種角度講，歐美貨幣儲備國家的日子要比新興市場國家好過得多。因?yàn)樵谏a(chǎn)國將面臨生產(chǎn)成本高企、需求不振的問題，企業(yè)的利潤縮減使得未來資本支出的意愿下降，投資減速將放慢就業(yè)需求，國民收入、勞動者報酬就沒辦法快速提高，消費(fèi)轉(zhuǎn)型也成了一句空話。