崩潰啟示錄：不要被恐懼所左右—來(lái)自黑色星期一的最大教訓(xùn)

羅伯特·J·希勒①

《華盛頓郵報(bào)》，1988年4月10日

去年10月的股市災(zāi)難似乎慢慢在平息，盡管出現(xiàn)了少量余震，如三周前在上一周劇烈反彈后股市下跌了108點(diǎn)。但下一場(chǎng)災(zāi)難會(huì)在前面等著我們嗎？

并非在作預(yù)測(cè)，我對(duì)10月19日股市災(zāi)難原因的調(diào)查顯示，與外在經(jīng)濟(jì)因素相比，心理層面的變化更可能是導(dǎo)火索，特別是當(dāng)投資者感到會(huì)很快受到經(jīng)濟(jì)上的報(bào)應(yīng)時(shí)就會(huì)產(chǎn)生一種自我加強(qiáng)的心理循環(huán)。而實(shí)際上我們對(duì)恐懼無(wú)能為力，唯有接受。

10月危機(jī)仍記憶猶新，這不令人奇怪。1987年10月19日星期一是股市歷史上極不尋常的一天，道瓊斯指數(shù)下跌的程度幾乎是1929年10月28日的兩倍。

到底是什么原因造成了這種不尋常的市場(chǎng)行為？顯而易見，大量的投資者在當(dāng)時(shí)急于拋售，但為何是在那天？為何量這么大？這些問(wèn)題總是縈繞在我心頭，甚至在黑色星期一市場(chǎng)癲狂時(shí)也是如此，使我不得不去思考這樣大的一個(gè)事件背后基本的起因，其中之一應(yīng)該很明顯要?dú)w咎于大量參與者的共同決定。要搞清楚這個(gè)問(wèn)題或許還有一種簡(jiǎn)單而直接的方法，那就是為什么不去問(wèn)問(wèn)投資者，問(wèn)問(wèn)他們?yōu)楹我鹆巳绱舜蟮氖袌?chǎng)下跌？

應(yīng)該指出的是，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家根本沒(méi)有考慮過(guò)這種調(diào)查方法，他們對(duì)從投資者嘴里說(shuō)出來(lái)的解釋表示懷疑，一般來(lái)講這種懷疑是有理由的。然而，我在耶魯大學(xué)的投資者行為研究課題組的同事約翰·龐德和我之前所完成的投資者行為調(diào)查發(fā)現(xiàn)，恰當(dāng)?shù)拈_放性問(wèn)題（well-posed open-ended questions）以及其他研究方法一樣對(duì)研究有極大幫助。

我認(rèn)為在災(zāi)難后立即發(fā)出調(diào)查問(wèn)卷非常重要，因?yàn)楸徽{(diào)查者是依靠記憶來(lái)回答問(wèn)題的，同時(shí)他們的記憶有可能會(huì)被事后諸葛亮式的反思、媒體的報(bào)道或分析所左右。我甚至設(shè)法在黑色星期一閉市時(shí)（在大學(xué)研究項(xiàng)目史上創(chuàng)紀(jì)錄的成就？）就將超過(guò)100份的問(wèn)卷送了出去。剩下的問(wèn)卷則在那周隨后發(fā)出，被訪問(wèn)對(duì)象包括2 000個(gè)富有而活躍的個(gè)人投資者，以及1 000家投資機(jī)構(gòu)，其中605名個(gè)人和284家機(jī)構(gòu)給出了回應(yīng)。