克魯格曼本人曾因預(yù)言了1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)而聲名鵲起。除了高投資驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亞洲模式不可持續(xù)的問(wèn)題外，他也曾將那場(chǎng)危機(jī)歸結(jié)為裙帶資本主義和道德風(fēng)險(xiǎn)。但事實(shí)并非如此簡(jiǎn)單。裙帶資本主義和道德風(fēng)險(xiǎn)在亞洲、歐洲、美國(guó)等全世界各地都是存在的，次貸危機(jī)中的投資銀行并不比以前更貪婪。人們甚至可以爭(zhēng)辯說(shuō)，投資銀行的貪婪與危機(jī)無(wú)關(guān)，在危機(jī)中貪婪沒(méi)有突然增加，實(shí)際上在危機(jī)結(jié)束時(shí)它下降了。所以，將危機(jī)歸結(jié)為市場(chǎng)，或者歸結(jié)為貪婪，進(jìn)而主張政府干預(yù)可能并無(wú)道理。

其實(shí)，當(dāng)今國(guó)際金融危機(jī)的成因和傳導(dǎo)更需要從國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中去尋找。比如，日元匯率劇烈波動(dòng)，尤其是1995年中期以后對(duì)美元的巨幅貶值，又成為誘發(fā)東亞金融危機(jī)的主要因素。亞洲金融危機(jī)時(shí)，主要受害國(guó)是泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、韓國(guó)等四國(guó)，它們是這場(chǎng)危機(jī)的中心。它們的貨幣都是盯住美元的。當(dāng)美元對(duì)日元的匯率升值時(shí)，它們的貨幣都對(duì)日元升值了。東南亞地區(qū)這時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)是日本在這些國(guó)家的投資，日本是它們的資本提供大國(guó)。當(dāng)日元對(duì)這些國(guó)家的貨幣貶值時(shí)，所有來(lái)自日本的投資都枯竭了。日元投資對(duì)日元對(duì)當(dāng)?shù)刎泿诺膮R率及對(duì)它的預(yù)期很敏感。投資枯竭使這些國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)巨額赤字，從而需要外國(guó)資本融資，然后這些國(guó)家就被投機(jī)者攻擊，之后還形成了日元與其他東亞貨幣輪番貶值的“惡性循環(huán)”。也就是說(shuō)，不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，不是金融體制，不是裙帶關(guān)系，更不是貪婪，而是匯率波動(dòng)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生并使之惡化。

1994年墨西哥出現(xiàn)比索危機(jī)，1998年俄羅斯出現(xiàn)盧布危機(jī)，新興市場(chǎng)的貨幣和金融危機(jī)于20世紀(jì)90年代一度盛行，這些顯然都和當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系有關(guān)，可以從作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的美元匯率波動(dòng)中探尋到成因。

二、美元本位的內(nèi)在缺陷

如今世界的動(dòng)蕩還要往上追溯到1973年。1973年，布雷頓森林體系崩潰，這一年遂成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融史上的重要分水嶺。此后，國(guó)際貨幣金融體系陷入無(wú)序的狀態(tài)。各主要貨幣匯率波動(dòng)頻繁，國(guó)際收支不平衡加劇。1976年召開(kāi)的牙買(mǎi)加會(huì)議不得不承認(rèn)了浮動(dòng)匯率這一事實(shí)，標(biāo)志著國(guó)際貨幣體制進(jìn)入了牙買(mǎi)加體系的新階段。