歐元的支撐

我注意到了中國副總理到歐洲的講話，包括改善外資投資環(huán)境和購買西班牙債券，顯示對歐元穩(wěn)定的支持。除了訪問所做的外交利益交換，更多的是戰(zhàn)略性的考慮。

這里面的邏輯就是對歐元的支撐，以免美元過快走強。這里面有個悖論：美元走強，難道不是有利于中國制造業(yè)的出口嗎？并非這么簡單，歐元的崩坍如果引起美元急劇增強，會讓資本出于避險的需求立即回流美國。而美國的經(jīng)濟本身在復蘇中，這將沉重打擊中國的外部投資。你可以把改善外資環(huán)境的聲明疊加在這里，立即就會明白熱錢的撤退也會迅速打擊中國經(jīng)濟。

舉個例子，假如在目前的換匯體系下，如果要撤走1 萬億美金的熱錢，會導致什么后果呢？依照目前的銀行準備金率，撤走1 萬億美金的外匯，央行必須收回20~30 萬億左右的人民幣。市場馬上就會因為缺錢而陷入流動性緊縮，進入崩潰。這種局面的前提是政府嚴格遵守市場規(guī)則，如果不嚴格執(zhí)行，美元在撤空時，央行繼續(xù)釋放貨幣，以救助流動性緊縮，那市場就會進入惡性通脹，產(chǎn)生百分之數(shù)千的惡性通脹。

也許，沒有美元做錨的人民幣會成為一堆廢紙！

所以，在目前的經(jīng)濟局面下，救助歐元就是救助我們自己。

假如是這樣，美元的反彈羸弱，因為美國的經(jīng)濟還處于緩慢復蘇，非農(nóng)就業(yè)指數(shù)不夠理想，伯南克仍舊會維持QE2 剩余的額度支出。在一定的時間里，美元會與大宗商品齊飛。

但是大宗商品的漲價，給中國的制造業(yè)帶來嚴重的成本壓力，中國的出口不可能掙錢，只有依靠國內(nèi)貿(mào)易來獲得利潤。接下去，工資、通脹和人民幣升值的妖艷身子扭曲在一起，迫使產(chǎn)業(yè)鏈上的零售商、批發(fā)商、工廠必須提高價格。

通脹的壓力會迫使中央政府考慮提升銀行準備金和加息的持續(xù)性，緊縮是對經(jīng)濟全面的壓制。我猜測在保障房、廉租房等等各種措施的出現(xiàn)之后，由于經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹，一年后最終政府不得不放松房地產(chǎn)業(yè)的信貸約束。在加息的成本下，銀行的房地產(chǎn)信貸是可以獲得穩(wěn)定利潤的，而房地產(chǎn)業(yè)可以帶動鋼鐵業(yè)等28 個大產(chǎn)業(yè)鏈，與高鐵建設(shè)一起帶動整個重工業(yè)鏈條，以避免經(jīng)濟滑落。

而轉(zhuǎn)型這個難題，將會成為漫長的旅程。

所以，對于歐元的救助就是對我們經(jīng)濟的支持也在這個邏輯當中。

歐元有自己的矛盾之處，主要是它內(nèi)部發(fā)展的不均衡。歐洲核心經(jīng)濟區(qū)是德國經(jīng)濟，法國和北歐地區(qū)的強國僅次于德國經(jīng)濟。東歐剛剛加入歐洲，尚有低廉勞動力的優(yōu)勢，可以在制造業(yè)上對德法等國進行支撐。但是愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利等歐洲經(jīng)濟弱國，就面臨極大的問題；它們的債務和赤字都將拖累歐元。

歐洲央行在2011 年的加息并不會強勁，以歐洲央行繼承德國央行的鷹派作風，這只是為了照顧經(jīng)濟弱國的處境。但是歐洲的加息最終會對美聯(lián)儲產(chǎn)生壓力，而伯南克是否能夠堅持到底，持續(xù)讓貨幣寬松就成為一個大問號。

我猜想在整個2011 年的前三季度，美國失業(yè)率沒有降低到7% 之下，美國的產(chǎn)業(yè)沒有復蘇之前，伯南克不會加息。而世界大宗商品會繼續(xù)維持膨脹，大宗商品中農(nóng)產(chǎn)品的高漲會對美國的經(jīng)濟繼續(xù)保持良好刺激，因為美國是全球第一大農(nóng)業(yè)國。

所以，歐洲的態(tài)度不會過于激烈，這也對我們的處境帶來了尷尬的壓力。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和貨幣內(nèi)生的危局

有一點我是認可的，我們國家的經(jīng)濟無論是制造業(yè)還是金融都在原地兜圈子，成為自吞其尾的蛇。

現(xiàn)在的問題是由于改革停滯，部分工商界惶恐不可終日，手中本可以用于制造業(yè)升級和擴展的資本部分放棄投資，轉(zhuǎn)移國外或投資虛擬資產(chǎn)。你我都知道，一個經(jīng)濟體如果沒有企業(yè)家的創(chuàng)意和奮斗，就會死亡。

這是致命的一點。

那么在沒有工商界持續(xù)不斷的保持基業(yè)長青的建設(shè)，實業(yè)和就業(yè)都將衰落的情況下，每年增加的2500 萬就業(yè)就成為中國巨大的壓力。

這種壓力迫使執(zhí)政者必須催促已經(jīng)疲憊的經(jīng)濟增長必須持續(xù)，保增長成為一個不可放棄的政治使命；增長停滯造成的巨大失業(yè)給體制帶來的恐懼不僅僅是睡不著覺。為了保持希望，所以體制又選擇了兩個方面的路徑，一是國有體系的卷土重來，在30 年改革釋放了經(jīng)濟動力之后，又轉(zhuǎn)回計劃體系，包括價格管制都是表現(xiàn)；第二是要維持外貿(mào)增匯以釋放人民幣的大動脈。

國進民退和價格管制造成的危機已經(jīng)呈現(xiàn)，你可以看到今年天寒地凍，產(chǎn)煤地居然出現(xiàn)拉閘限電。

從2010 年末到2011 年初，政策面的跡象告訴大家有2011 年的1000 萬套保障房、后面五年的3600 萬套保障房、高鐵預留的近1 萬億人民幣投資、各地地鐵預計的2 萬億投資、大飛機與航空建設(shè)的1.2 萬億投資、4 萬億水利基礎(chǔ)建設(shè)投資，合計達14 萬億左右。

這已經(jīng)昭示了以投資帶動經(jīng)濟增長和就業(yè)的趨勢沒有逆轉(zhuǎn)。

最后就是人民幣的超發(fā)通道繼續(xù)。無論是加息還是提高準備金的速度都無法和外匯占款引發(fā)的人民幣泛濫速度相提并論。事實上，無論是海外資本還是國內(nèi)資本都看清楚了這個游戲。海外資本就大規(guī)模地炒高大宗商品，以完成向中國投機市場的掠奪；國內(nèi)資本也看清了這個游戲，就繼續(xù)在房地產(chǎn)領(lǐng)域和投機領(lǐng)域投機。這樣的吸取通道由低端制造業(yè)向虛擬資產(chǎn)市場再向海外市場通暢無比地打開。

許多海內(nèi)外資本都在準備做空的那一瞬間，在這以前都在吸取泡沫膨脹的籌碼。非常著名的海外對沖資本也在聲稱：中國的央行是一個空人民幣多美元的對沖基金。

但是在這個路徑上我們現(xiàn)在面臨的危機跡象，卻是另外一個局面，這給海外大鱷提供了搖搖欲墜的背影，似乎我們馬上要摔進水里。

根據(jù)凱恩斯的理論，貨幣是內(nèi)生的。

我查閱了人民銀行這些年來的數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)貨幣印刷僅有數(shù)千億左右，我們的天量貨幣哪里來的呢? 由經(jīng)濟交易行為和金融存貸行為產(chǎn)生的貨幣能生。

在一個循環(huán)鏈條上，一是外部貨幣的輸入。出口和外部投資帶來外匯，外匯由我們強制換匯措施轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的外匯，商業(yè)銀行的外匯向上到央行更換成人民幣。這些人民幣最終在商業(yè)銀行的信貸循環(huán)里，成為流動性之一。

另一個循環(huán)是內(nèi)部貨幣的產(chǎn)生，當人們從事商業(yè)活動、商品交易或者信貸循環(huán)，貨幣的流動就產(chǎn)生了。其中，房地產(chǎn)是最大的流動性提供者。

這樣的循環(huán)帶來三大經(jīng)濟支柱，互為腿腳。外貿(mào)制造業(yè)產(chǎn)生外匯和制造就業(yè)；外匯產(chǎn)生貨幣流動性之一，刺激房地產(chǎn)漲價；房地產(chǎn)帶來土地財政收入和28 個產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)能和就業(yè)機會，同時產(chǎn)生流動性，刺激房地產(chǎn)漲價；土地財政帶來的賣地收入和稅收，同時結(jié)合銀行的授信，產(chǎn)生基礎(chǔ)投資需要的資本；這之后，基礎(chǔ)投資產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)鏈和信貸又進入到前三個循環(huán)里。

這就是導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)難以調(diào)整的主要原因。

但是當我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫最終可能破滅，帶來如同當年日本經(jīng)濟的惡果時，全力調(diào)控房地產(chǎn)，并且緊縮信貸，試圖抑制通貨膨脹時，一瞬間，實體經(jīng)濟和房地產(chǎn)業(yè)同時發(fā)現(xiàn)貨幣的流動性發(fā)生了匱乏。

我在和合作伙伴談今年的合作時，即使他們是數(shù)一數(shù)二的國營大鱷，也感受到了資金的短缺。

這是什么原因呢？

因為我們的貨幣是內(nèi)生的，當緊縮開始，外貿(mào)產(chǎn)生逆差，房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生銷量縮減，貨幣的信貸循環(huán)就被打斷了。73 萬億的流動性就會尋求縮減，此時雖然銀行的賬面上有30 萬億的儲蓄資本，其實整個銀行的賬戶里已經(jīng)空空如也。

假如此時儲戶來提款，他們會發(fā)現(xiàn)大額的提款要求是要提前準備才能滿足的。

你有沒有想過擠兌的危局？

這就導致我們的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是一場艱難的博弈，更何況外面還有如此多的兇猛鯊魚大鱷在張開嘴巴等待你墜落。