1998年 國際投機資本對日元的攻擊

1990年以后，日本政府為了改善因股票市場和房地產(chǎn)市場泡沫的破裂而產(chǎn)生的后遺癥，克服經(jīng)濟不景氣的艱難，而大幅增加了財政支出。日本政府希望通過政府承擔(dān)民間不良貸款所造成影響的方式，來克服金融危機。1998年，日本的財政赤字規(guī)模隨之增加到了GDP的150%。加上隨著1997年亞洲金融危機的爆發(fā)，與亞洲經(jīng)濟息息相關(guān)的日本經(jīng)濟陷入更大的困境。尤其是日本的金融公司正處于向亞洲已經(jīng)爆發(fā)金融危機的國家放貸的局面，因此在泡沫破裂之后再次遭到了沖擊。

把握了這一時機的國際投機資本于是向日元發(fā)動了攻擊。為了引發(fā)日元的大幅貶值，他們開始盯上了日本的財政赤字問題。日元/美元的匯率，因此從1995年末的1美元兌102日元，上漲到了1998年8月份的147日元的水平上。

可是，預(yù)想不到的問題又發(fā)生了。從1998年第2季開始，環(huán)境轉(zhuǎn)變?yōu)榭赡茉斐扇赵档木置?。此外，隨著美元的堅挺持續(xù)了一年以上，美國的經(jīng)常收支赤字也開始劇增。如【圖2-4】所示，美國的經(jīng)常收支赤字，從1998年第1季的338億美元增加到了第2季的517億美元，增幅高達53%。對比第1季度，第3季度的經(jīng)常收支赤字增長了足有106%。從美國投機資本作為攻擊日元的借口而提出的“財政赤字劇增”上看，這可以看成是美元趨于貶值（日元升值）的主要原因。

終于形成了可以對借入日元的國際資本帶來災(zāi)難的市場環(huán)境。當(dāng)時，美國的對沖基金利用了日本的低利率，把俄羅斯的國債納入到了基金的范疇，可隨著1998年俄羅斯發(fā)生債務(wù)危機，他們蒙受了大規(guī)模的投資損失。國際投機資本希望控制局勢，使俄羅斯債務(wù)危機給德國經(jīng)濟帶來巨大沖擊，可是德國已經(jīng)采取了安全措施，并明確確認(rèn)借錢給俄羅斯的事實，于是輪到投資俄羅斯國債的美國對沖基金遭殃了。由于這一原因，作為美國前院的中南美洲也引發(fā)了經(jīng)濟危機。當(dāng)時，美國已經(jīng)跟中南美洲簽署了自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），所以俄羅斯的債務(wù)危機最終演變成給中南美洲的經(jīng)濟帶來巨大沖擊的環(huán)境。

p日本

q美國

r資料來源：韓國銀行（年末標(biāo)準(zhǔn)）

美國投機資本因此而緊張起來，并通過四處散布“日本經(jīng)濟由于嚴(yán)重的財政赤字問題，將很快出現(xiàn)破產(chǎn)現(xiàn)象?！边@種謠言的方法，競爭性地償還了日元負債。（利用美元的強勢而采取的償還日元負債戰(zhàn)略。）于是，日元價值從1998年8月末的1美元兌141日元，暴漲到了年末的115日元。（原因在于美元供應(yīng)量激增）。

當(dāng)時，世界性對沖基金美國長期資本管理公司的破產(chǎn)，也是因為通過借入日元并將其投資俄羅斯國債，而蒙受了匯率差損失和債券投資損失導(dǎo)致的。美國長期資本管理公司是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者邁倫·斯科爾斯(Myron S.Scholes)和所羅門兄弟公司(Salomon Brothers)的董事會副主席約翰·梅里韋瑟（John Meriwether）于1994年共同創(chuàng)立的國際性對沖基金。具有如此強大人力資源的公司，由于在1998年攻擊日元時遭到失敗，以及俄羅斯債務(wù)危機的發(fā)生，最終也不得不宣告破產(chǎn)。在1997年亞洲金融危機發(fā)生當(dāng)時，當(dāng)韓國政府宣布金融危機的爆發(fā)，國債價格瞬間便下跌了10%左右。與此相仿，俄羅斯國債價格也因其宣布凍結(jié)部分外債，而在瞬間下跌了10%以上。如果把滿期為5年的債券計算在內(nèi)，投資損失在瞬間將達50%以上。他們?nèi)f萬沒想到俄羅斯國債會變成廢紙，他們也不知道危機一旦發(fā)生，通貨價值的下跌幅度將有可能遠遠大于美國和俄羅斯國債的利率差。另外，他們也錯以為只要進行外幣折算風(fēng)險（foreign curency translation risk）管理，就不會產(chǎn)生匯率差價損失。這有些類似于2007年韓國的證券公司在投資海外股票的時候，認(rèn)為只要進行外幣折算風(fēng)險管理就能保證安全的想法。

1998年國際投機資本攻擊日元，給投資理財市場參與者帶來的教訓(xùn)有如下幾點：j投機資本無論是否普通的投資者，只要借貸了他人的資金進行投資，就有可能破產(chǎn)；k不存在沒有風(fēng)險的衍生產(chǎn)品；l貨幣戰(zhàn)爭最強大的武器是匯率；m即使進行了外幣折算風(fēng)險管理，但如果匯率大幅度浮動，也會因為杠桿效應(yīng)（Leverage）反而造成巨大的匯率差價損失；n一旦在貨幣戰(zhàn)爭中遭到失敗，要么無法恢復(fù)，要么需要很長時間才能恢復(fù)。