美國(guó)金融行業(yè)的惡果

來自各個(gè)斷層線的微震是如何集中爆發(fā)，差點(diǎn)毀了美國(guó)整個(gè)金融行業(yè)的？我認(rèn)為有兩點(diǎn)值得一提。首先，大量的資金從海外或通過房利美和房地美等政府扶持的抵押貸款機(jī)構(gòu)流入了低收入住房市場(chǎng)。這導(dǎo)致了房?jī)r(jià)暫時(shí)的飆升以及按揭貸款質(zhì)量的不斷下降。其次，商業(yè)銀行和投資銀行承擔(dān)了大量的風(fēng)險(xiǎn)，包括購(gòu)買大量為次級(jí)抵押貸款融資而發(fā)行的低質(zhì)量證券，同時(shí)甚至通過短期貸款的方式為上述高風(fēng)險(xiǎn)交易進(jìn)行融資。

讓我說得更具體一些。在21世紀(jì)的頭幾年中，發(fā)展中國(guó)家靠出口積累了大量的資金，而美國(guó)在其財(cái)政政策和貨幣政策的刺激下，對(duì)商品和服務(wù)的需求大量增加，尤其是在住房建設(shè)行業(yè)，于是發(fā)展中國(guó)家就扮演了美國(guó)的融資者的角色。為安全起見，外國(guó)投資者購(gòu)買了由房利美和房地美等政府扶持的抵押貸款機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券，進(jìn)一步推動(dòng)了美國(guó)政府的低收入住房計(jì)劃。這些投資者很多都是來自發(fā)展中國(guó)家，他們認(rèn)為美國(guó)政府會(huì)為這些機(jī)構(gòu)背書，就好像過去的工業(yè)國(guó)投資者認(rèn)為在危機(jī)發(fā)生時(shí)會(huì)得到發(fā)展中國(guó)家政府的支持一樣。盡管房利美和房地美承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，但它們已經(jīng)不再受市場(chǎng)規(guī)則的約束了。

還有一部分來自國(guó)外私有部門的資金流入了評(píng)級(jí)較高的次級(jí)按揭證券。此時(shí)，缺少警惕性的外國(guó)投資者過于天真地相信了美國(guó)的公平交易體系。他們充分相信該體系中的評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)格，卻沒有意識(shí)到，流入次貸市場(chǎng)的來自抵押貸款機(jī)構(gòu)和國(guó)外投資者的大量資金已經(jīng)腐蝕了這一體系。因?yàn)檎缥以诘诹轮兴f，公平交易體系的弱點(diǎn)之一便是它依賴于價(jià)格的準(zhǔn)確性，但是當(dāng)流入資金規(guī)模過大時(shí)，價(jià)格可能會(huì)變得極其不真實(shí)。在這里，不同金融系統(tǒng)之間的相互作用再一次加重了金融領(lǐng)域的脆弱性。

然而，這次金融恐慌的主要原因并不是銀行將低質(zhì)量的次級(jí)抵押貸款證券打包出售，而是銀行本身持有了大量的此類證券，并通過短期債務(wù)為其融資。說到這里，我們就又回到了我在杰克遜霍爾演講的主題。是哪里出了問題？為什么這么多美國(guó)的銀行愿意承擔(dān)如此高的風(fēng)險(xiǎn)？

在第七章中我將會(huì)講到，問題出在這些風(fēng)險(xiǎn)的特殊性上。來自投資者的大量資金流入美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)，以及政府在住房市場(chǎng)上的積極參與，似乎暗示著在購(gòu)房者沒有發(fā)生違約之前，這種狀況還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。與此相似，由于高失業(yè)率的影響，美聯(lián)儲(chǔ)愿意在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持寬松的環(huán)境，因此融資緊縮的風(fēng)險(xiǎn)短期之內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。在這種情況下，現(xiàn)代金融體系吸收了過量的風(fēng)險(xiǎn)。