因此，那些購買由聯(lián)邦住房管理局提供擔(dān)保的抵押貸款的銀行和儲(chǔ)蓄公司只需承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)—利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于它們用短期的浮動(dòng)利率存款來為長期的固定利率抵押貸款融資。只要短期利率不走高，這筆生意還是有利可圖的。

1936年，房主貸款公司停止運(yùn)作。為了向銀行提供融資渠道，政府建立了聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)，即房利美，以再次吸引長期私人貸款者進(jìn)入抵押貸款市場。事實(shí)上，房利美還購買了由聯(lián)邦住房管理局擔(dān)保的抵押貸款并且發(fā)行長期債券，出售給像保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金這樣的投資者，以此方式來為購買抵押貸款融資。和銀行以及儲(chǔ)蓄公司不同的是，房利美擁有更長期的固定利率的融資渠道，所以即使長期持有抵押貸款，也不用承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。

該體系一直運(yùn)轉(zhuǎn)良好，直到20世紀(jì)60年代，短期利率上揚(yáng)，導(dǎo)致存款從銀行和儲(chǔ)蓄公司流出—因?yàn)樵诖笫挆l時(shí)期，政府為防止過度競爭而制定了調(diào)控性存款利率上限，使銀行和儲(chǔ)蓄公司無法與更高的市場利率進(jìn)行競爭。抵押貸款的融資渠道又干涸了。為了補(bǔ)救，1968年，政府試圖通過將房利美一分為二來加強(qiáng)市場的直接融資能力—新建了政府全國抵押貸款協(xié)會(huì)（即吉利美），繼續(xù)從事抵押貸款的擔(dān)保、打包和證券化，房利美經(jīng)過改制成為私人持股公司，通過向公眾發(fā)行債券和證券化債權(quán)為抵押貸款融資。那時(shí)，林登?約翰遜總統(tǒng)正需要資金為越南戰(zhàn)爭提供支持，私有化巧妙地將房利美的債務(wù)從政府的賬單中抹去，讓政府的資產(chǎn)負(fù)債表看上去更健康了。不久之后，房地美（全稱美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司）成立，負(fù)責(zé)將儲(chǔ)蓄公司的抵押貸款證券化。最終房地美也被私有化了。

20世紀(jì)70年代末到80年代初，通貨膨脹愈演愈烈，美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅?沃爾克為扼制通脹將短期利率上調(diào)到迄今都難以想象的水平。儲(chǔ)蓄和貸款行業(yè)的投資組合中大部分都是利率較低時(shí)購入的固定利率長期抵押貸款，而在融資的過程中卻要支付高得離譜的短期利率，這些機(jī)構(gòu)最終都破產(chǎn)了。政府并沒有讓儲(chǔ)蓄公司關(guān)門大吉：房地產(chǎn)市場太重要了，而信貸又是一個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身的行業(yè)，讓納稅人去填補(bǔ)這個(gè)巨大的窟窿實(shí)在是難以提出。