日?qǐng)A利差交易者投機(jī)美國次級(jí)債市場，其收益大致來自三個(gè)層面。第一層面——固定收益層面，也就是美元與日?qǐng)A之間利差的穩(wěn)定無風(fēng)險(xiǎn)收益，這層屬于金字塔底層。第二層面——低收益層面，也就是優(yōu)質(zhì)AAA債券收益，這層屬于金字塔中層。第三層面——高收益層面，也就是高風(fēng)險(xiǎn)債券或可能的違約率債券收益，這層屬于金字塔頂層。這種金字塔式的投機(jī)模式，有一定的抗市場風(fēng)險(xiǎn)壓力能力。但這種模式的問題是，如果風(fēng)險(xiǎn)從頂層開始擴(kuò)散，這種模式的風(fēng)險(xiǎn)壓力是存在的。這種模式的致命問題是，如果風(fēng)險(xiǎn)從底層擴(kuò)散，那這種投機(jī)模式將是致命的。而2006年的問題就從底層發(fā)生了。2006年7月，日本央行結(jié)束了零利率政策，將短期利率調(diào)高至。2007年2月，日本央行再次將短期利率調(diào)高至。2006年日本央行為什么要結(jié)束定量寬松貨幣政策？結(jié)束定量寬松貨幣政策會(huì)對(duì)當(dāng)時(shí)美國與歐洲地區(qū)房地產(chǎn)市場產(chǎn)生什么影響？這個(gè)問題日本央行與伯南克先生到今天仍然不解。

日本央行從底層沖擊日?qǐng)A利差套利美國次級(jí)債組合的效果立即產(chǎn)生了。2006年下半年，美國房市出現(xiàn)回落，到2007年上半年這種回落的態(tài)勢還是相當(dāng)平穩(wěn)的。但2007年年初美國的次級(jí)債公司已經(jīng)出現(xiàn)了倒閉的現(xiàn)象，如果從房價(jià)回落來解釋這些小批量次級(jí)債公司的倒閉，應(yīng)該是不成立的，因?yàn)?007年上半年，美國樓市行情還出現(xiàn)過不錯(cuò)的表現(xiàn)，以做空美國次級(jí)債而聞名的約翰·保爾森的基金那個(gè)時(shí)候是虧損的。而事實(shí)上，這些美國次級(jí)債公司在2007年初倒閉的主要原因是日本央行從底部沖擊了日?qǐng)A利差套利美國次級(jí)債模式，部分日?qǐng)A利差套利者離場，嚴(yán)重?fù)p害了部分抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的美國次級(jí)債公司，由此引發(fā)了部分次級(jí)債公司倒閉，這也說明了從底層沖擊的殺傷力是致命的、有效的好在日本央行的行動(dòng)有限。在2007年上半年展期的高收益?zhèn)氖找媛时砻?，投資者估計(jì)的違約率只有1%，說明投資者對(duì)市場的長期預(yù)期是非常有信心的?；ㄆ?、美林2007年二季度的財(cái)報(bào)可以用“漂亮”兩字評(píng)價(jià)。2007年9月真正的危險(xiǎn)來了，伯南克開始全力減息了。擺在伯南克面前的問題是，為什么美聯(lián)儲(chǔ)2007年9月大力減息，而美國大型銀行出售的資產(chǎn)支持型商業(yè)票據(jù)利率反而急速上升近20%？為什么二級(jí)市場價(jià)格說明，2007年10月、11月美國次級(jí)債市場將崩盤？單純從次級(jí)債交易杠桿比率風(fēng)險(xiǎn)來說，2007年9月、10月伯南克大幅向市場注入貨幣，會(huì)讓次級(jí)債交易商們迅速獲得新的資金，至少不會(huì)讓次級(jí)債價(jià)格在10月、11月出現(xiàn)崩盤。而事實(shí)上，在伯南克9月、10月大量向市場注入貨幣時(shí)，反而引發(fā)美國市場的貨幣大量逃離，而大量逃離的貨幣量在短時(shí)間內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于伯南克的注入量。伯南克2007年9月以后的貨幣政策，“有效”地消滅了美國市場次級(jí)債的眾多交易商。2008年年初，花旗、美林公布的2007年第四季度財(cái)報(bào)均出現(xiàn)100億美元虧損，而這種有史以來的最大虧損都產(chǎn)生在伯南克先生10月、11月的降息浪潮中。2008年，伯南克讓美國聯(lián)邦基金利率加速向零這一目標(biāo)沖刺。在伯南克的沖刺中，日?qǐng)A利差交易交易者瘋狂從美國、英國、愛爾蘭、澳大利亞、俄羅斯、冰島、東歐、西歐、巴西、韓國、中國等地區(qū)逃離。最保守估算，2001~2006年日?qǐng)A利差交易者從日本地區(qū)拆借的資金規(guī)模為5 000億美元，以最保守杠桿計(jì)算，這筆資金全球市場的規(guī)模為