在艾斯曼的老板看來(lái)，艾斯曼現(xiàn)在的做法在經(jīng)濟(jì)上是起反作用的，他越來(lái)越多地顯露出作出負(fù)面評(píng)級(jí)的傾向?！翱瓷先ニ孟裥岬搅耸裁次兜?，”文尼說(shuō)，“而他需要我?guī)椭页鏊岬降氖鞘裁??！卑孤雽?xiě)一份或多或少會(huì)震動(dòng)整個(gè)行業(yè)的報(bào)告，但是他必須比平常更加小心。“你可以旗幟鮮明地站在賣(mài)方一邊，哪怕錯(cuò)了也沒(méi)關(guān)系，”文尼說(shuō)，“但如果你的評(píng)級(jí)是負(fù)面的，出錯(cuò)了，你就會(huì)被炒魷魚(yú)?！币l(fā)麻煩的彈藥幾個(gè)月之前剛從穆迪公司運(yùn)來(lái)：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在擁有各種新的關(guān)于次級(jí)抵押貸款的信息，并且給出了賣(mài)出的建議。由于穆迪公司的數(shù)據(jù)庫(kù)不允許你檢查具體的單筆貸款，它只提供了有關(guān)支持單筆抵押貸款債券的貸款池的總體圖景：有多少是浮動(dòng)利率，有多少貸借買(mǎi)入款的房子是房主自住的。最重要的是，有多少是斷供的?！斑@就是數(shù)據(jù)庫(kù)，”艾斯曼言簡(jiǎn)意賅地說(shuō)，“進(jìn)入那個(gè)房間，在你搞明白它的意思之前不要出門(mén)。”文尼有一種感覺(jué)，他覺(jué)得艾斯曼其實(shí)已經(jīng)知道這些東西意味著什么了。

文尼只能靠自己?！拔?6歲了，”他說(shuō)，“而且我還沒(méi)有真正搞清楚抵押貸款債券是什么東西?！卑孤鼘?duì)此同樣一無(wú)所知——他是個(gè)股票市場(chǎng)人士，而且?jiàn)W本海默公司當(dāng)時(shí)連債券部門(mén)都沒(méi)有。文尼必須自學(xué)。當(dāng)他搞清楚之后，他對(duì)艾斯曼已經(jīng)察覺(jué)到的源自次級(jí)抵押貸款行業(yè)的那種四處彌漫的令人不舒服的味道給出了自己的解釋。這些公司披露了他們不斷增長(zhǎng)的收益，但是其他的東西不多。他們沒(méi)有披露的眾多事項(xiàng)中的一個(gè)，是他們所持有的住房貸款的斷供率。當(dāng)艾斯曼向他們提出這些問(wèn)題的時(shí)候，他們辯稱(chēng)這些都是不相關(guān)的事情，因?yàn)樗麄円呀?jīng)把這些貸款全部賣(mài)給了那些把它們打包成抵押貸款債券的人，所以這些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不再是他們的了。這種說(shuō)法是不對(duì)的。所有的公司都保留有小部分他們發(fā)起的貸款，公司可以按照這些貸款未來(lái)的預(yù)期價(jià)值將它們記為利潤(rùn)。會(huì)計(jì)規(guī)則允許他們把貸款視為可收回的，而且不會(huì)提前還款。這些假設(shè)成了他的末日機(jī)器的引擎。

首先吸引文尼目光的，是“預(yù)制房屋”行業(yè)很高的提前還款率。（“‘預(yù)制房屋’聽(tīng)起來(lái)要比‘移動(dòng)住房’好聽(tīng)?！保┮苿?dòng)住房與普通住房不同，它們的價(jià)值從離開(kāi)商店的那一刻起就開(kāi)始下降了，就像汽車(chē)一樣。移動(dòng)住房的購(gòu)買(mǎi)者不像普通住房的購(gòu)買(mǎi)者，他們不可能期望在兩年之內(nèi)再融資，把錢(qián)拿回來(lái)。他們還款的速度為什么這么快？文尼這樣問(wèn)自己?！斑@讓我百思不得其解。然后，我看到，提前還款率這所以如此之高，是因?yàn)槭撬麄兪欠亲栽傅??！薄胺亲栽柑崆斑€款”聽(tīng)起來(lái)要比“拖欠還款”好聽(tīng)。移動(dòng)住房購(gòu)買(mǎi)者的貸款如果出現(xiàn)拖欠還款，他們的移動(dòng)住房將被收回，而借錢(qián)給他們的人將按照貸款的比例得到他們應(yīng)得的部分?！白罱K，我看到，在整個(gè)次級(jí)貸款領(lǐng)域，要么是提前還款，要么就以一個(gè)難以想象的比例成為壞賬，”文尼說(shuō)，“我非常吃驚地看到在這些貸款池里出現(xiàn)的高比例斷供現(xiàn)象?！辟J款利率并沒(méi)有高到足以抵消將這些錢(qián)借給美國(guó)大眾中這一特定群體的風(fēng)險(xiǎn)。這就像是一般的金融規(guī)則為應(yīng)對(duì)社會(huì)問(wèn)題而被暫停執(zhí)行了。一個(gè)想法浮上了他的心頭：在不漲工資的情況下，怎么能讓窮人感覺(jué)到富有？答案是：向他們提供廉價(jià)的貸款。

他花了六個(gè)月的時(shí)間仔細(xì)篩選每一個(gè)次級(jí)抵押貸款的貸款池，然后把情況告訴了艾斯曼。這些次級(jí)貸款公司增長(zhǎng)非常迅速，使用的會(huì)計(jì)方法非常復(fù)雜，從而掩蓋了他們沒(méi)有真實(shí)收益，一切表象都是通過(guò)財(cái)務(wù)做賬做出來(lái)的這個(gè)事實(shí)。他們?nèi)季哂旋嬍向_局的基本特征：為了維持贏利假象，他們需要更多的資金來(lái)創(chuàng)造越來(lái)越多的次級(jí)貸款。“我確實(shí)不敢百分之百肯定我是對(duì)的，”文尼說(shuō)，“但是我找到史蒂夫，對(duì)他說(shuō)，‘這看起來(lái)真的不妙?！@就是他需要知道的。我想，他所需要的是調(diào)低股票評(píng)級(jí)的證據(jù)。”

艾斯曼撰寫(xiě)的報(bào)告抨擊了所有的次級(jí)貸款發(fā)起人，一家接一家，他曝光了數(shù)十家企業(yè)的欺騙行徑?！八麄兲峤唤o你們的數(shù)字與真實(shí)數(shù)字之間，”他說(shuō)，“存在著天壤之別?！贝渭?jí)貸款公司根本不欣賞他的這些努力?！八l(fā)了一場(chǎng)軒然大波，”文尼說(shuō)，“所有的次級(jí)貸款公司都對(duì)著他聲嘶力竭地大喊大叫：你錯(cuò)了。你的數(shù)據(jù)錯(cuò)了。他對(duì)著他們吼道，‘是他媽的你們的數(shù)據(jù)！’”艾斯曼的報(bào)告之所以掀起如此巨大的風(fēng)波，是因?yàn)樗麤](méi)有給他冒犯的這些公司以合理的警告。他壞了華爾街的規(guī)矩?！笆返俜蛑肋@樣的做法會(huì)引起轉(zhuǎn)軒然大波，”文尼說(shuō)，“他想要的就是這種局面。他不希望有人來(lái)說(shuō)服他。如果他事先警告他們，所有這些人都會(huì)竭盡所能來(lái)說(shuō)服他?！?/p>

“以前我們一直沒(méi)能評(píng)估這些貸款，因?yàn)槲覀円恢睕](méi)有數(shù)據(jù)，”艾斯曼后來(lái)說(shuō)，“我的名字已經(jīng)深深地嵌入了這個(gè)行業(yè)。我的整個(gè)名聲都建立在研究這些股票上面。如果我錯(cuò)了，這可能就是史蒂夫·艾斯曼事業(yè)的終結(jié)?！?/p>

艾斯曼在1997年9月發(fā)表了他的報(bào)告，當(dāng)時(shí)正是美國(guó)歷史上最大一次經(jīng)濟(jì)繁榮的中期。之后不到一年，俄羅斯出現(xiàn)斷供潮，長(zhǎng)期資本管理公司也倒閉了。在隨后奮力上岸的過(guò)程中，早期的次級(jí)貸款放款人無(wú)法收回資金，很快成批成批地宣布破產(chǎn)。他們的失敗是由于他們會(huì)計(jì)實(shí)踐中的不道德行為，他們?cè)诶麧?rùn)實(shí)現(xiàn)之前就記入了收益。按照文尼自己的說(shuō)法，除了文尼，沒(méi)有人真正明白他們這些貸款中的貓膩?！鞍l(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)上居然有這種無(wú)效率的情況存在，真的讓我感覺(jué)很棒，”他說(shuō)，“因?yàn)槿绻袌?chǎng)掌控了一切，那么我或許是做錯(cuò)了。看著這些艱深晦澀的東西，你還能說(shuō)什么呢，為什么還要去費(fèi)那些精神呢？但是，據(jù)我所知，除了我沒(méi)有任何人研究那些即將在一場(chǎng)前所未有的經(jīng)濟(jì)繁榮中破產(chǎn)的企業(yè)。我看到了這一切是怎么發(fā)生的，事情真的很蹊蹺?！?/p>