在艾斯曼的老板看來，艾斯曼現(xiàn)在的做法在經(jīng)濟(jì)上是起反作用的，他越來越多地顯露出作出負(fù)面評級的傾向?！翱瓷先ニ孟裥岬搅耸裁次兜?，”文尼說，“而他需要我?guī)椭页鏊岬降氖鞘裁?。”艾斯曼想寫一份或多或少會震動整個行業(yè)的報告，但是他必須比平常更加小心。“你可以旗幟鮮明地站在賣方一邊，哪怕錯了也沒關(guān)系，”文尼說，“但如果你的評級是負(fù)面的，出錯了，你就會被炒魷魚?！币l(fā)麻煩的彈藥幾個月之前剛從穆迪公司運(yùn)來：評級機(jī)構(gòu)現(xiàn)在擁有各種新的關(guān)于次級抵押貸款的信息，并且給出了賣出的建議。由于穆迪公司的數(shù)據(jù)庫不允許你檢查具體的單筆貸款，它只提供了有關(guān)支持單筆抵押貸款債券的貸款池的總體圖景：有多少是浮動利率，有多少貸借買入款的房子是房主自住的。最重要的是，有多少是斷供的?！斑@就是數(shù)據(jù)庫，”艾斯曼言簡意賅地說，“進(jìn)入那個房間，在你搞明白它的意思之前不要出門?！蔽哪嵊幸环N感覺，他覺得艾斯曼其實(shí)已經(jīng)知道這些東西意味著什么了。

文尼只能靠自己。“我26歲了，”他說，“而且我還沒有真正搞清楚抵押貸款債券是什么東西?！卑孤鼘Υ送瑯右粺o所知——他是個股票市場人士，而且奧本海默公司當(dāng)時連債券部門都沒有。文尼必須自學(xué)。當(dāng)他搞清楚之后，他對艾斯曼已經(jīng)察覺到的源自次級抵押貸款行業(yè)的那種四處彌漫的令人不舒服的味道給出了自己的解釋。這些公司披露了他們不斷增長的收益，但是其他的東西不多。他們沒有披露的眾多事項(xiàng)中的一個，是他們所持有的住房貸款的斷供率。當(dāng)艾斯曼向他們提出這些問題的時候，他們辯稱這些都是不相關(guān)的事情，因?yàn)樗麄円呀?jīng)把這些貸款全部賣給了那些把它們打包成抵押貸款債券的人，所以這些風(fēng)險已經(jīng)不再是他們的了。這種說法是不對的。所有的公司都保留有小部分他們發(fā)起的貸款，公司可以按照這些貸款未來的預(yù)期價值將它們記為利潤。會計規(guī)則允許他們把貸款視為可收回的，而且不會提前還款。這些假設(shè)成了他的末日機(jī)器的引擎。

首先吸引文尼目光的，是“預(yù)制房屋”行業(yè)很高的提前還款率。（“‘預(yù)制房屋’聽起來要比‘移動住房’好聽?！保┮苿幼》颗c普通住房不同，它們的價值從離開商店的那一刻起就開始下降了，就像汽車一樣。移動住房的購買者不像普通住房的購買者，他們不可能期望在兩年之內(nèi)再融資，把錢拿回來。他們還款的速度為什么這么快？文尼這樣問自己?！斑@讓我百思不得其解。然后，我看到，提前還款率這所以如此之高，是因?yàn)槭撬麄兪欠亲栽傅??！薄胺亲栽柑崆斑€款”聽起來要比“拖欠還款”好聽。移動住房購買者的貸款如果出現(xiàn)拖欠還款，他們的移動住房將被收回，而借錢給他們的人將按照貸款的比例得到他們應(yīng)得的部分?！白罱K，我看到，在整個次級貸款領(lǐng)域，要么是提前還款，要么就以一個難以想象的比例成為壞賬，”文尼說，“我非常吃驚地看到在這些貸款池里出現(xiàn)的高比例斷供現(xiàn)象。”貸款利率并沒有高到足以抵消將這些錢借給美國大眾中這一特定群體的風(fēng)險。這就像是一般的金融規(guī)則為應(yīng)對社會問題而被暫停執(zhí)行了。一個想法浮上了他的心頭：在不漲工資的情況下，怎么能讓窮人感覺到富有？答案是：向他們提供廉價的貸款。

他花了六個月的時間仔細(xì)篩選每一個次級抵押貸款的貸款池，然后把情況告訴了艾斯曼。這些次級貸款公司增長非常迅速，使用的會計方法非常復(fù)雜，從而掩蓋了他們沒有真實(shí)收益，一切表象都是通過財務(wù)做賬做出來的這個事實(shí)。他們?nèi)季哂旋嬍向_局的基本特征：為了維持贏利假象，他們需要更多的資金來創(chuàng)造越來越多的次級貸款。“我確實(shí)不敢百分之百肯定我是對的，”文尼說，“但是我找到史蒂夫，對他說，‘這看起來真的不妙。’這就是他需要知道的。我想，他所需要的是調(diào)低股票評級的證據(jù)。”

艾斯曼撰寫的報告抨擊了所有的次級貸款發(fā)起人，一家接一家，他曝光了數(shù)十家企業(yè)的欺騙行徑。“他們提交給你們的數(shù)字與真實(shí)數(shù)字之間，”他說，“存在著天壤之別?！贝渭壻J款公司根本不欣賞他的這些努力。“他引發(fā)了一場軒然大波，”文尼說，“所有的次級貸款公司都對著他聲嘶力竭地大喊大叫：你錯了。你的數(shù)據(jù)錯了。他對著他們吼道，‘是他媽的你們的數(shù)據(jù)！’”艾斯曼的報告之所以掀起如此巨大的風(fēng)波，是因?yàn)樗麤]有給他冒犯的這些公司以合理的警告。他壞了華爾街的規(guī)矩。“史蒂夫知道這樣的做法會引起轉(zhuǎn)軒然大波，”文尼說，“他想要的就是這種局面。他不希望有人來說服他。如果他事先警告他們，所有這些人都會竭盡所能來說服他?！?/p>

“以前我們一直沒能評估這些貸款，因?yàn)槲覀円恢睕]有數(shù)據(jù)，”艾斯曼后來說，“我的名字已經(jīng)深深地嵌入了這個行業(yè)。我的整個名聲都建立在研究這些股票上面。如果我錯了，這可能就是史蒂夫·艾斯曼事業(yè)的終結(jié)?！?/p>

艾斯曼在1997年9月發(fā)表了他的報告，當(dāng)時正是美國歷史上最大一次經(jīng)濟(jì)繁榮的中期。之后不到一年，俄羅斯出現(xiàn)斷供潮，長期資本管理公司也倒閉了。在隨后奮力上岸的過程中，早期的次級貸款放款人無法收回資金，很快成批成批地宣布破產(chǎn)。他們的失敗是由于他們會計實(shí)踐中的不道德行為，他們在利潤實(shí)現(xiàn)之前就記入了收益。按照文尼自己的說法，除了文尼，沒有人真正明白他們這些貸款中的貓膩?！鞍l(fā)現(xiàn)這個市場上居然有這種無效率的情況存在，真的讓我感覺很棒，”他說，“因?yàn)槿绻袌稣瓶亓艘磺校敲次一蛟S是做錯了?？粗@些艱深晦澀的東西，你還能說什么呢，為什么還要去費(fèi)那些精神呢？但是，據(jù)我所知，除了我沒有任何人研究那些即將在一場前所未有的經(jīng)濟(jì)繁榮中破產(chǎn)的企業(yè)。我看到了這一切是怎么發(fā)生的，事情真的很蹊蹺?！?/p>