ＰＥ募資：從“就差錢”到“不差錢”

募資方式的多樣化使得本土PE逐漸向“不差錢”轉(zhuǎn)變，而PE行業(yè)也由LP稀缺轉(zhuǎn)為優(yōu)秀GP稀缺，出現(xiàn)了資金跟著優(yōu)秀GP走的新現(xiàn)象。

募資作為PE運(yùn)作的起點(diǎn)，一直是影響PE生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素。本土PE在發(fā)展的10年間，隨著環(huán)境的變化不斷上演著“就差錢”和“不差錢”的游戲，也承受著因環(huán)境變化而產(chǎn)生的巨大落差。對(duì)GP而言，如何從LP手中募到錢，是其必須始終關(guān)注的重要問題。

自己動(dòng)手到專業(yè)分工：ＰＥ募資方式日益多樣化

1999～2009年，本土PE大致經(jīng)歷了三起兩落的5個(gè)發(fā)展階段。其中，1999～2001年是初期發(fā)展階段，2002～2004年是低谷期，2005～2008年上半年是快速發(fā)展期，2008年下半年到2009年上半年是短暫的調(diào)整期，此后，國(guó)內(nèi)PE再次步入快速發(fā)展階段。這種階段性發(fā)展的特征，無論在PE投資還是募資的數(shù)量和金額上都能得到反映，PE的募資方式也在不同階段呈現(xiàn)出了不同的特點(diǎn)。

1999～2004年，由于國(guó)內(nèi)PE剛剛發(fā)展，尚不為人熟悉，既缺乏足夠的GP、LP資源，有限合伙等機(jī)制也缺乏法律的支持，國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)更多由一些地方政府、上市公司或其他大企業(yè)投資設(shè)立，例如目前業(yè)內(nèi)頗具影響的深圳創(chuàng)新投、廣東粵科風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)都是其中的代表?？梢哉f，發(fā)展早期的PE在募資方式上體現(xiàn)了GP與LP重疊的特征，LP與GP直接對(duì)接，其角色區(qū)分并不明顯，很多時(shí)候，LP本身就是GP。

從2005年開始，隨著資本市場(chǎng)的全流通改革、中小板的推出以及眾多海外上市成功案例構(gòu)成的示范效應(yīng)，國(guó)內(nèi)PE迅速發(fā)展，PE們的募資方式也發(fā)展到第二階段，不僅更趨多樣化，并且開始借助中間人以及專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的力量募資。

這種借助中間資源的方式，在2005年前后以朋友介紹為主，也就是朋友介紹朋友做LP；而且，當(dāng)時(shí)PE的基金規(guī)模一般都比較小，往往是快速募集成立、快速投資，投完后即募集設(shè)立新的基金，甚至有很多基金是為單一項(xiàng)目投資而設(shè)立，由此出現(xiàn)了很多項(xiàng)目型基金。以擬投資項(xiàng)目來募資，注重項(xiàng)目的IPO前景，是這一階段募資的特點(diǎn)之一。

到了2007年以后，一些信托公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也開始介入PE的基金募集業(yè)務(wù)。如信托公司開始為PE發(fā)行信托產(chǎn)品，不過由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的保留態(tài)度，信托基金成為上市公司股東受到限制，現(xiàn)在已經(jīng)罕有以信托方式募集設(shè)立的PE基金。同時(shí)，商業(yè)銀行也開始利用自己的終端網(wǎng)絡(luò)和高端客戶資源，通過開發(fā)客戶理財(cái)產(chǎn)品，為PE募資提供渠道，并提供銀行托管服務(wù)。目前，從資金托管到產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資金募集，銀行正逐漸實(shí)現(xiàn)為PE提供募資“一條龍”服務(wù)。

更重要的是，這一時(shí)期開始出現(xiàn)了一些專業(yè)的PE募資顧問，他們深入了解GP和LP的需求，從更專業(yè)的角度幫助GP設(shè)計(jì)基金結(jié)構(gòu)、募資方式，并將此發(fā)展為一項(xiàng)固定的業(yè)務(wù)。比如，作為第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的諾亞財(cái)富，自2007年以來先后為紅杉資本、達(dá)晨創(chuàng)投、東方富海等PE募集了資金。

要解決GP從LP手中要錢， LP把錢交給GP還不參與管理這兩難的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：一是LP和GP要知道彼此在哪里，二是兩者之間如何建立良好的互信關(guān)系。專業(yè)募資顧問的介入，則有助于“在哪里”和“互信”問題的解決。第一，募資顧問對(duì)GP的調(diào)查和分析，使得LP可以通過獨(dú)立第三方的視角看GP，容易了解GP的優(yōu)勢(shì)和弱項(xiàng)，有助于LP建立對(duì)GP的信任。第二，募資顧問以及律師全程參與基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，可以為保護(hù)GP和LP的利益構(gòu)建良好的機(jī)制。第三，募資顧問承擔(dān)了對(duì)LP的教育輔導(dǎo)責(zé)任，提高了GP與LP溝通的效率，降低了溝通成本。最后，GP一般都不會(huì)有專門的募資人員，而募資顧問多擁有自己的客戶發(fā)展渠道，從而可以成為橋梁，既解決LP在哪里的問題，也解決LP投什么的問題，為GP的募資提供了便利，也提高了效率，讓GP可以集中精力在投資業(yè)務(wù)上。