泡沫可以被發(fā)覺

問：您如何理解泡沫經(jīng)濟(jì)？

答：在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期是沒有不良資產(chǎn)的。這就是說在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，金融機(jī)關(guān)貸出的資本是沒有問題的。房地產(chǎn)價(jià)格上漲了，貸款者自己的資產(chǎn)也增加了，超過了負(fù)債，作為擔(dān)保的土地的價(jià)值也已經(jīng)比貸出的錢多了。所以說泡沫經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行中的時(shí)候，無論是銀行、企業(yè)還是個(gè)人的資產(chǎn)都沒有惡化。資產(chǎn)的增加已經(jīng)超過負(fù)債了。這種狀態(tài)的持續(xù)，其實(shí)就叫做泡沫經(jīng)濟(jì)。借款的一方，自己的資產(chǎn)總是比負(fù)債多。而貸款的一方，擔(dān)保的價(jià)值總是比貸款額多。這種狀態(tài)就是泡沫經(jīng)濟(jì)。

格林斯潘[艾倫·格林斯潘為美籍猶太人，是美國第十三任聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席，他被媒體稱作“經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的大師”。]說泡沫不破滅就沒法知道那是泡沫。而我的看法稍有不同。泡沫經(jīng)濟(jì)是，對(duì)于持有資產(chǎn)的人來說，資產(chǎn)價(jià)值比負(fù)債多，保有的住房等資產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他的負(fù)債的金額。而貸出的一方，把住宅作為擔(dān)保，然而擔(dān)保的價(jià)值也超過了貸出的錢。

簡(jiǎn)單地說，就是對(duì)只值100元的擔(dān)保貸出120元的錢。日本當(dāng)時(shí)經(jīng)歷的就是這種事。這就使借款方覺得自己的資產(chǎn)比負(fù)債多，而貸款方覺得自己所得的擔(dān)保比貸出款多，造成了雙方都很放心的狀態(tài)。這種狀態(tài)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)，那就是泡沫經(jīng)濟(jì)，即由于資產(chǎn)價(jià)格急劇上升而形成的資產(chǎn)多于負(fù)債，或是擔(dān)保價(jià)值多于貸款額的經(jīng)濟(jì)狀況。

在正常的經(jīng)濟(jì)狀況下，原材料被大量購入，生產(chǎn)增加，產(chǎn)品供給增加。按照競(jìng)爭(zhēng)常理，大家都生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的話，商品就會(huì)大量增加。那就會(huì)造成價(jià)格下跌，同時(shí)供大于求。如此，供求平衡被破壞，產(chǎn)品的庫存增加了，這時(shí)就得對(duì)生產(chǎn)做調(diào)整。企業(yè)一方面減少生產(chǎn)，另一方面也要減少過多的生產(chǎn)設(shè)備，那樣就會(huì)自然地產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

但是政策制定者，或者說政治家，是忍受不了這個(gè)的，他們就想讓經(jīng)濟(jì)一直上漲。這之后就會(huì)出臺(tái)金融緩和、加大財(cái)政支出等政策，希望盡量縮短這個(gè)經(jīng)濟(jì)下行階段，即人為地延長(zhǎng)或者拉伸經(jīng)濟(jì)的上升曲線。但你是沒有辦法擺脫經(jīng)濟(jì)周期的，上升曲線被拉得越高，意味著當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期時(shí)，跌得越深。

在日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的過程中，以東京為中心的經(jīng)濟(jì)，以及以出口產(chǎn)業(yè)為中心的經(jīng)濟(jì)，發(fā)展很快。這造成地方人口向東京等都市移動(dòng)，人們都聚集到原本狹窄的東京，所以依靠這個(gè)人口遷移現(xiàn)象東京的房?jī)r(jià)大漲了。從20世紀(jì)60年代開始日本一直是這樣，所以那時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格以每年10%的速度上升。在這個(gè)階段大家還沒有都貸款買房，而金融機(jī)關(guān)也沒有太多地向個(gè)人放貸。當(dāng)時(shí)向房地產(chǎn)開發(fā)商貸款的人比較多，當(dāng)然也有向個(gè)人貸款的，但貸款必須是在有一定自有資金的基礎(chǔ)上才可以進(jìn)行。比如說貸七成，自己付三成。在20世紀(jì)70年代，發(fā)生了石油危機(jī)[在20世紀(jì)70年代共爆發(fā)了兩次石油危機(jī)。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，石油輸出國組織的阿拉伯成員國為打擊以色列及其支持者掀起了第一次石油危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)使得所有工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放慢了。1978年底，世界第二大石油出口國伊朗的政局發(fā)生劇烈變化，引發(fā)了第二次石油危機(jī)。此次危機(jī)成為20世紀(jì)70年代末西方經(jīng)濟(jì)全面衰退的一個(gè)主要原因。]。這一時(shí)期，日元也有很大幅度的升值。第一次石油危機(jī)之前是水門事件。日元的匯率從1美元兌360日元漲到了1美元兌308日元。

問：在水門事件之前日元一直是固定匯率嗎？

答：是固定匯率，固定在1美元兌360日元。從1971年8月的尼克松危機(jī)開始，日元升值。之后在1973年日本政府實(shí)行了變動(dòng)匯率制，結(jié)果日元大幅升值，給出口產(chǎn)業(yè)帶來困境，所以政府又放寬金融政策。在金融政策不斷放寬的同時(shí)，原本應(yīng)該用于出口產(chǎn)業(yè)的多余資金就流向了房地產(chǎn)業(yè)。正好那時(shí)的首相田中角榮提出了“日本列島改造論”[ “日本列島改造論”主要包括：興建高速公路和新干線，以高速交通網(wǎng)將日本列島結(jié)成一個(gè)以東京為中心的整體；主張工廠遠(yuǎn)離大城市，鼓勵(lì)、支持在地方興辦工業(yè)；整頓地方生活環(huán)境，培養(yǎng)“中堅(jiān)城市”，以穩(wěn)定地方人口?！。該改造論主要就是發(fā)動(dòng)農(nóng)村人口支援城市建設(shè)。這對(duì)于農(nóng)村人口是很可悲的事情。家里的父親或母親出外打工，只有到新年或是盂蘭盆節(jié)的時(shí)候才能回家，這對(duì)家庭來說是很可憐的事情。所以也必須要讓地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改造日本列島。于是就又對(duì)地方經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支援，開發(fā)地方經(jīng)濟(jì)。首先是提高大米價(jià)格，然后是從中央財(cái)政撥款中挪出一部分作為地方支援金，道路也盡可能地修到地方去。這樣就使原本只集中在都市地區(qū)的城市化建設(shè)擴(kuò)展到了地方，遍及日本全土。這就是最初的全國性的泡沫經(jīng)濟(jì)。在那個(gè)階段也出現(xiàn)了通貨膨脹。薪金上漲30%，物價(jià)也漲了20%，造成了很危急的情況。

第一次石油危機(jī)是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。因?yàn)槿毡緵]有石油，必須要進(jìn)口石油，這和泡沫的破滅結(jié)合起來，造成了經(jīng)濟(jì)的衰退。但對(duì)石油危機(jī)的應(yīng)對(duì)又使之后的日本經(jīng)濟(jì)變得很強(qiáng)，因?yàn)槿毡鹃_始向節(jié)能型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而且結(jié)束了僅僅依靠貸款投資于房地產(chǎn)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的愚蠢做法，認(rèn)識(shí)到日本還是應(yīng)該把重心放在培養(yǎng)出口制造業(yè)上。

于是，像豐田汽車公司等企業(yè)都開始了高效化的經(jīng)營(yíng)。在這個(gè)階段日本和德國都是按這個(gè)路線發(fā)展的。美國雖然也從中東進(jìn)口石油，但其發(fā)展所需要的石油主要還是依靠國內(nèi)阿拉斯加等地供給，所以就可以發(fā)展得比較愜意。

1978年，在美國卡特總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)期，美國抑制不住通貨膨脹，美元貶值，于是又拼命地開始保衛(wèi)美元。后來里根當(dāng)選總統(tǒng)，他當(dāng)時(shí)的口號(hào)是“強(qiáng)大的美國，強(qiáng)大的美元”，他發(fā)起了美元保衛(wèi)戰(zhàn)，抑制通貨膨脹。美國提高了20%的利率，因此克服了通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)大的美國，這是發(fā)生在20世紀(jì)80年代前半段的事情。但是之后由于美元過于強(qiáng)大，美國國內(nèi)的企業(yè)大多遷往海外，因?yàn)槊绹_始承受不了這么強(qiáng)勢(shì)的美元。美國企業(yè)不斷在海外建立工廠，這被稱作美國企業(yè)的國際化，也可以說是全球化的開端。原本以美國為據(jù)點(diǎn)的企業(yè)都出去了，這又讓里根沒法承受，他接著又開始修正美元的強(qiáng)勢(shì)。于是，在1985年的9月，就有了“廣場(chǎng)協(xié)議”。