要認(rèn)清泡沫背后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化

問(wèn)：從日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅至今已經(jīng)過(guò)了20年，關(guān)于日本的泡沫經(jīng)濟(jì)究竟是怎樣形成，又是怎樣破滅的，有各種各樣的說(shuō)法，至今也沒(méi)有定論。您如何看這個(gè)問(wèn)題？

答：在20世紀(jì)80年代后期，日本在房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的資產(chǎn)額迅速增加，股價(jià)在1989年末達(dá)到頂峰，房地產(chǎn)價(jià)格是在那兩年之后達(dá)到頂峰后又瞬間下跌的，這就是所謂的日本泡沫。雖然我要講的是我個(gè)人的看法，但我不能否定日本放寬金融政策所造成的金融資產(chǎn)的過(guò)剩，是泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的最大背景之一，這也已是很多人的共同認(rèn)識(shí)。

問(wèn)：那時(shí)為什么提出降低利率的政策？

答：這是因?yàn)樵?985年9月“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂之后，日元匯率上漲。因?yàn)閾?dān)心日本經(jīng)濟(jì)會(huì)因此而不景氣，所以政府采取了放寬金融的政策。再有就是貿(mào)易順差的盈余始終減不下來(lái)，所以必須擴(kuò)大內(nèi)需。日本的消費(fèi)品物價(jià)基本比較穩(wěn)定，而只有資產(chǎn)價(jià)格在上漲，所以為了擴(kuò)大內(nèi)需，日本銀行就一直采取了低利率政策，這是最一般的解釋。但是，我和海外的朋友也討論過(guò)這個(gè)問(wèn)題，最后的結(jié)論是，泡沫經(jīng)濟(jì)不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)單純的原因就發(fā)生，而是由幾個(gè)原因綜合造成的。如果說(shuō)只是因?yàn)榉艑捊鹑谡呔驮斐闪伺菽?jīng)濟(jì)，那么在其他時(shí)期怎么樣呢？比如說(shuō)，在20世紀(jì)70年代的前期，還有那之前的20世紀(jì)60年代初期的“巖戶景氣”時(shí)期（戰(zhàn)后四次大的經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期之一），日本都有金融放寬政策的執(zhí)行，但是那時(shí)也沒(méi)有出現(xiàn)像20世紀(jì)80年代后期那樣的泡沫經(jīng)濟(jì)。而且在20世紀(jì)90年代以后的20年內(nèi)，日本央行一直采取的都是低利率政策，但不是也沒(méi)有再出現(xiàn)過(guò)泡沫嗎？所以說(shuō)低利率政策就是造成泡沫經(jīng)濟(jì)的唯一原因，那未免太單純了吧。

問(wèn)：您說(shuō)的20世紀(jì)70年代前期是指田中內(nèi)閣提出“列島改造論”的時(shí)期嗎？那個(gè)時(shí)期似乎也出現(xiàn)過(guò)地價(jià)暴漲的泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

答：當(dāng)然，在20世紀(jì)70年代前期“列島改造論”處于熱潮的時(shí)候，田中內(nèi)閣放寬金融政策，擴(kuò)大財(cái)政收入，導(dǎo)致住宅價(jià)格上漲，也形成了泡沫經(jīng)濟(jì)。但那時(shí)的泡沫經(jīng)濟(jì)與20世紀(jì)80年代末的泡沫經(jīng)濟(jì)相比，最大的不同在于，那次泡沫的破滅沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)造成太大的影響，泡沫本身的規(guī)模也沒(méi)有像20世紀(jì)80年代后期的泡沫規(guī)模這么大。

問(wèn)：沒(méi)有太大的影響是指什么？20世紀(jì)70年代前期似乎可以被稱(chēng)為是日本經(jīng)濟(jì)的一道大坎。

答：也不是說(shuō)那次泡沫的破滅對(duì)日本經(jīng)濟(jì)完全沒(méi)有損傷，只是程度沒(méi)有那么嚴(yán)重。在20世紀(jì)70年代，更糟糕的是在泡沫破滅之后發(fā)生的石油危機(jī)，它對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是巨大的沖擊，但也沒(méi)有造成像20世紀(jì)90年代那么大的經(jīng)濟(jì)衰退②。第一次石油危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)雖然沒(méi)有像高度成長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)那樣增長(zhǎng)，但是到20世紀(jì)70年代后期至80年代，經(jīng)濟(jì)也就慢慢地恢復(fù)了，所以，20世紀(jì)70年代前期的經(jīng)濟(jì)泡沫沒(méi)有像80年代末的那次經(jīng)濟(jì)泡沫那么嚴(yán)重。

那么，還有什么原因造成了20世紀(jì)80年代后期的泡沫經(jīng)濟(jì)呢？我認(rèn)為還有一個(gè)不可忽視的原因就是稅制，這個(gè)我認(rèn)為中國(guó)沒(méi)有。比如說(shuō)，比起現(xiàn)金，用房地產(chǎn)作為遺產(chǎn)在繳納遺產(chǎn)繼承稅方面將更有利。比如說(shuō)一個(gè)老人有1000萬(wàn)元的遺產(chǎn)，那比起拿1000萬(wàn)元現(xiàn)金給后代繼承，不如用這個(gè)錢(qián)買(mǎi)來(lái)1000萬(wàn)元的土地再由后代繼承比較好，因?yàn)楹笳呖梢陨倮U一大筆稅金。