時(shí)至2008年10月初，股市已變得惶恐不安，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在10月接下來的4周里重挫27%，然后反彈回升，終于又翻身下探，到11月底時(shí)，觸及全年最低點(diǎn)。股市異乎尋常的波動，使各種類型的投資者，無論成熟老到的還是別樣的，都愁腸百結(jié)，憂心如焚——股市波動性指標(biāo)VIX指數(shù)從40，即大約過去數(shù)年平均值的兩倍，陡增至80，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。10月10日，道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴跌，然后又以同樣速度暴漲，單日振幅超過1 000多點(diǎn)。銀行和其他金融服務(wù)公司的股票在第三季度報(bào)告資產(chǎn)持續(xù)減記和削減股利之后，下跌的幅度超過大盤，給金融板塊造成信任危機(jī)，投資者似乎在收回一切支持。

10月間，美聯(lián)儲大力干預(yù)商業(yè)票據(jù)市場和銀行間市場，支持貨幣市場基金以預(yù)防如潮的基金贖回，并與外國央行商談增加貨幣掉期額度。歐盟各國政府，同樣也為市場跌勢憂心不已，公布救市計(jì)劃，承諾“不惜一切代價(jià)”（大約2萬億美元），對自身的銀行系統(tǒng)給予支持，其中英國、德國、法國、意大利、荷蘭和比利時(shí)等國都進(jìn)行了重大干預(yù)。在瑞士，政府從瑞銀集團(tuán)購買了600億美元有問題的抵押貸款支持資產(chǎn)，以免該集團(tuán)在不良資產(chǎn)的重壓之下蹣跚而行，同時(shí)強(qiáng)令該集團(tuán)高層作出若干人事變動。

市場恐慌的后果

至此，已經(jīng)很清楚，房市價(jià)格的迅速下跌，導(dǎo)致了抵押貸款支持證券市場進(jìn)入惡性循環(huán)的下行通道，這種跌勢又蔓延至其他資產(chǎn)支持證券，造成更多的資產(chǎn)減記、追加保證金，致使大家不約而同地盡快減少杠桿。雷曼兄弟破產(chǎn)帶來了市場恐慌的后果，讓市場形勢更趨惡化，加速了資產(chǎn)價(jià)格的下跌，也加速了銀行資本的枯竭，使銀行信貸市場和資本市場的流動性都受到抑制，并很快處于干涸狀態(tài)。僅在數(shù)周之內(nèi)，抵押債務(wù)危機(jī)就延伸擴(kuò)展，進(jìn)而成為波及范圍廣泛的金融危機(jī)，金融危機(jī)又波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)由一次溫和的衰退變成糟糕的深度衰退。

一位對沖基金經(jīng)理雅德·雷斯，這樣向自己的基金投資者解釋2008年9~10月的情形：

隨著信貸市場停止正常運(yùn)轉(zhuǎn)，各類證券便承受巨大的拋售壓力，因?yàn)殂y行和投資者都要求獲得流動性。流動性需求有增無減，而流動性供給卻有減無增，這在市場上造成了嚴(yán)重混亂和破壞。銀行不再像過去習(xí)以為常的那樣，能夠輕易地，成本低廉地進(jìn)行融資，它們強(qiáng)迫客戶，也強(qiáng)迫自己賣出資產(chǎn)。拋售資產(chǎn)的浪潮陣陣襲來，迫使資產(chǎn)價(jià)格走低，其他人也競相出售資產(chǎn)，免得砸在自己的手上，無可奈何。加了杠桿的投資者別無選擇，只得賣掉資產(chǎn)。一些大宗經(jīng)紀(jì)商面對劃不來的融資成本，被迫讓對沖基金客戶減少信用交易。向其他客戶提供信用的成本也大幅上升，這也具有同樣的影響。對有些人來說，信用已經(jīng)無法得到。因?yàn)榱D獲得流動性，對沖基金不僅被迫賣出做多的頭寸，也被迫平掉賣空的倉位。共同基金也不得不賣出證券，為驚恐不安的投資者贖回基金份額而湊來現(xiàn)款?？勺兡杲鹩杀ｋU(xiǎn)公司收回，也迫使證券進(jìn)一步遭到拋售。有些機(jī)構(gòu)先前出售了結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，并對這類產(chǎn)品做過價(jià)值保證，現(xiàn)在都急忙賣出給那些價(jià)值做擔(dān)保的證券，否則就為時(shí)太晚了。銀行和證券公司的自營交易臺，都接到指令，必須大幅度減少頭寸，因?yàn)椴辉倌軌蚴褂脼檫@些頭寸提供了融資的杠桿。

對沖基金投資者于2008年9月抽離了430億美元的資金。共同基金投資者10月份大約抽離了1 000億美元，基金經(jīng)理被迫賣出本已完全準(zhǔn)備繼續(xù)持有的股票。2008年第4季度，摩根士丹利和高盛兩家公司就減少了5 270億美元的資產(chǎn)，數(shù)額之高令人震驚。其他大型金融機(jī)構(gòu)也同樣急切地將資產(chǎn)變現(xiàn)。