V形反彈態(tài)勢形成，資產(chǎn)價格上漲不可避免

我們可以根據(jù)這一框架來分析當前中國的宏觀經(jīng)濟形勢。

毫無疑問，目前貨幣政策的作用非常大。2011 年上半年已經(jīng)發(fā)出了7.4萬億元貸款，我們把全國固定資產(chǎn)投資的資金來源和中國人民銀行公布的貸款流向結(jié)合起來進行分析，發(fā)現(xiàn)這7.4 萬億元貸款尚未形成固定資產(chǎn)投資，而大概有1.5 萬億~3 萬億元，即20%~40%的貸款處于閑置狀態(tài)，其中不乏有一定數(shù)量的資產(chǎn)進入了資產(chǎn)市場，至少這些資金可以置換出企業(yè)的部分其他資金進入資產(chǎn)市場，從而導致了資產(chǎn)價格的上升。

資產(chǎn)價格的上升在一定程度上提升了整體經(jīng)濟的信心，推動了產(chǎn)出的恢復。而推動產(chǎn)出恢復的另一個因素是財政政策，目前，財政政策的效力正在凸顯，并且在未來的半年中會進一步體現(xiàn)。根據(jù)我們的測算，如果全年固定資產(chǎn)投資保持35%的上升速度，那么，只要以貿(mào)易順差為測度的外需下半年不下降22.8%，全年8%的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標應該就可以達到。所以，在我們看來，中國經(jīng)濟V形反彈的態(tài)勢已經(jīng)形成。而在此過程中，資產(chǎn)價格的上漲不可避免，這是貨幣政策效力先行而財政政策效力滯后所導致的一個金融危機爆發(fā)之后宏觀經(jīng)濟特有的現(xiàn)象。

根據(jù)以上的分析，我們建議下一步政策的重中之重是落實已有的財政政策，并想方設(shè)法誘導出民間投資。同時，應當在這一前提下，適當?shù)卣{(diào)整貨幣政策，引導剩余的、尚未利用起來的貸款盡快用于實體經(jīng)濟投資，而不是資產(chǎn)市場的投機。

總之，這場金融危機帶來了政策界的反思，也帶來了學術(shù)界的反思。我們認為，宏觀經(jīng)濟的分析框架未來一定會出現(xiàn)變化。在此，我們提出一個框架性的分析，不僅是為了解釋傳統(tǒng)理論所不能解釋的當前宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象，也是為了推動日后更為深入的學術(shù)討論。