V形反彈態(tài)勢(shì)形成，資產(chǎn)價(jià)格上漲不可避免

我們可以根據(jù)這一框架來(lái)分析當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

毫無(wú)疑問(wèn)，目前貨幣政策的作用非常大。2011 年上半年已經(jīng)發(fā)出了7.4萬(wàn)億元貸款，我們把全國(guó)固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源和中國(guó)人民銀行公布的貸款流向結(jié)合起來(lái)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)這7.4 萬(wàn)億元貸款尚未形成固定資產(chǎn)投資，而大概有1.5 萬(wàn)億~3 萬(wàn)億元，即20%~40%的貸款處于閑置狀態(tài)，其中不乏有一定數(shù)量的資產(chǎn)進(jìn)入了資產(chǎn)市場(chǎng)，至少這些資金可以置換出企業(yè)的部分其他資金進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)，從而導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的上升。

資產(chǎn)價(jià)格的上升在一定程度上提升了整體經(jīng)濟(jì)的信心，推動(dòng)了產(chǎn)出的恢復(fù)。而推動(dòng)產(chǎn)出恢復(fù)的另一個(gè)因素是財(cái)政政策，目前，財(cái)政政策的效力正在凸顯，并且在未來(lái)的半年中會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)。根據(jù)我們的測(cè)算，如果全年固定資產(chǎn)投資保持35%的上升速度，那么，只要以貿(mào)易順差為測(cè)度的外需下半年不下降22.8%，全年8%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)該就可以達(dá)到。所以，在我們看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)V形反彈的態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成。而在此過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格的上漲不可避免，這是貨幣政策效力先行而財(cái)政政策效力滯后所導(dǎo)致的一個(gè)金融危機(jī)爆發(fā)之后宏觀經(jīng)濟(jì)特有的現(xiàn)象。

根據(jù)以上的分析，我們建議下一步政策的重中之重是落實(shí)已有的財(cái)政政策，并想方設(shè)法誘導(dǎo)出民間投資。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)在這一前提下，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整貨幣政策，引導(dǎo)剩余的、尚未利用起來(lái)的貸款盡快用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，而不是資產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)。

總之，這場(chǎng)金融危機(jī)帶來(lái)了政策界的反思，也帶來(lái)了學(xué)術(shù)界的反思。我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的分析框架未來(lái)一定會(huì)出現(xiàn)變化。在此，我們提出一個(gè)框架性的分析，不僅是為了解釋傳統(tǒng)理論所不能解釋的當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也是為了推動(dòng)日后更為深入的學(xué)術(shù)討論。