中國流動(dòng)性過剩的本質(zhì)是高額、快速增長的國民儲(chǔ)蓄與資產(chǎn)供給的相對不足所產(chǎn)生的長期性矛盾。這一矛盾如果不能合理解決，會(huì)在很大程度上影響中國經(jīng)濟(jì)增長給百姓帶來的實(shí)惠。解決流動(dòng)性過剩的根本之道，在于努力增加中國高質(zhì)量資產(chǎn)的供給，具體措施包括推進(jìn)房地產(chǎn)、債券市場的發(fā)展及吸引境外企業(yè)來中國上市。

中國經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性是否過剩，如果過剩，如何應(yīng)對？這些已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的主要話題。筆者認(rèn)為流動(dòng)性過剩不僅存在，而且將會(huì)是中國經(jīng)濟(jì)一個(gè)長遠(yuǎn)存在的問題，它對中國經(jīng)濟(jì)的危害極大，因?yàn)槠浔举|(zhì)是中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量低下；解決流動(dòng)性過剩的問題，本質(zhì)上就是要提高中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量。

那么，流動(dòng)性過剩是怎樣一個(gè)現(xiàn)象呢？簡單來說，流動(dòng)性過剩就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的貨幣（一般指廣義貨幣，即現(xiàn)金加銀行存款）存量超出了正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的水平。從種種指標(biāo)來看，中國經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性過剩的確存在，從最常用的衡量流動(dòng)性的指標(biāo)廣義貨幣（M2）與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例來看，這一指標(biāo)目前高達(dá)165%（按照2006 年年底的數(shù)字，國內(nèi)生產(chǎn)總值為20.9 萬億元，廣義貨幣為34.6 萬億元），在世界各主要經(jīng)濟(jì)體中實(shí)為罕見。另外一個(gè)指標(biāo)是中國廣義貨幣存量與證券市場市值的比值，根據(jù)中國國際金融有限公司的研究，這一比值高達(dá)5，在世界各國中也是名列前茅。此外，中央銀行常用的判斷流動(dòng)性是否過剩的指標(biāo)就是商業(yè)銀行系統(tǒng)里的存款數(shù)量是否遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行的貸款數(shù)量。在中國，這一指標(biāo)又表現(xiàn)為銀行系統(tǒng)中存在著大量的超額準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行聚積大量存款，沒有轉(zhuǎn)為貸款或其他正常投資性資產(chǎn)。

中國經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過剩的本質(zhì)是什么？筆者認(rèn)為，其本質(zhì)是大量國民儲(chǔ)蓄與相對不足的資產(chǎn)供給所產(chǎn)生的矛盾?；谶@一分析，中國經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性過剩是具有長期性的，流動(dòng)性過剩最大的社會(huì)福利成本是國民財(cái)富積累的渠道不順、儲(chǔ)蓄的回報(bào)過低，以及整體經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和實(shí)惠不高。

為什么說流動(dòng)性過剩的本質(zhì)是大量國民儲(chǔ)蓄與相對不足的資產(chǎn)供給所產(chǎn)生的矛盾？流動(dòng)性過剩的現(xiàn)象就是大量的貨幣（包括廣義貨幣）存量的沉淀。如此大量的貨幣存量沉淀的必要條件就是高額儲(chǔ)蓄，因?yàn)槠浯媪恳呀?jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常交易需求——中國貨幣流通速度過去十多年中每年下降4％ ~6％，說明貨幣的儲(chǔ)蓄功能還在上升。當(dāng)然，有人會(huì)反駁說在人民幣升值的大背景下，外資涌入中國，對人民幣的貨幣需求高于對外幣的需求，經(jīng)濟(jì)體中的企業(yè)和個(gè)人都傾向于把外幣賣給中央銀行而兌換成人民幣。不容否認(rèn)，這是一個(gè)因素，但其數(shù)量是相對有限的。近年來，每年為了賭人民幣升值涌入境內(nèi)的外資一般估計(jì)的上限為300 億美元，不到2 500 億元人民幣，這與每年廣義貨幣的3 萬億元增長量相比是區(qū)區(qū)小數(shù)。還有人會(huì)說，流動(dòng)性過剩是1994 年以來我們一直維持著高額的外貿(mào)順差所致，這一外貿(mào)順差在目前的外匯管理體制下也只能轉(zhuǎn)化為人民幣貨幣存量的增長。這的確是個(gè)原因，但是，貿(mào)易順差的本質(zhì)不就是國民儲(chǔ)蓄的過剩嗎？

中國儲(chǔ)蓄率居高不下的原因有很多。經(jīng)常提及的一個(gè)原因就是老百姓對未來收入增長的風(fēng)險(xiǎn)顧慮過多，不愿意消費(fèi)也不敢消費(fèi)，從而把錢大量儲(chǔ)蓄起來。另一個(gè)原因也是長遠(yuǎn)的原因，即人口結(jié)構(gòu)方面的原因，當(dāng)前中國勞動(dòng)人口年齡不斷增長，他們也愿意把當(dāng)前收入中的相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，為將來退休以后的消費(fèi)作準(zhǔn)備。所以高儲(chǔ)蓄率這一趨勢仍將持續(xù)很長一段時(shí)間。儲(chǔ)蓄率高的另一個(gè)重要原因是近幾年來企業(yè)利潤上升很快，國民收入在一次分配中明顯向資本所有者傾斜，勞動(dòng)收入在國民收入中的比例不斷下降；而因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)的發(fā)展比較緩慢，企業(yè)往往又難以找到有效的投資渠道，于是只能把這些剩余的資金也投入銀行體系中。

高額且日益增長的國民儲(chǔ)蓄是流動(dòng)性過剩的必要條件。高額儲(chǔ)蓄不一定導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，因?yàn)閮?chǔ)蓄從原則上講完全有可能以非貨幣的形式存在，如地產(chǎn)、證券、耐用消費(fèi)品、人力資本的升值（即教育投資和培訓(xùn)支出）等。中國經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過剩的另一大形成因素是非銀行資產(chǎn)的供給相對不足，包括資本市場的發(fā)展相對滯后。高額儲(chǔ)蓄加上資產(chǎn)供給的相對不足導(dǎo)致大量貨幣以儲(chǔ)蓄的形式停留在銀行體系中，這就是中國流動(dòng)性過剩最核心最本質(zhì)的因素。

根據(jù)以上的分析，我們可以得出兩個(gè)基本的結(jié)論：第一，流動(dòng)性過剩的問題在中國還將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間，因?yàn)閮?chǔ)蓄率高企背后的原因在短期內(nèi)難以消弭，另外，資本市場的發(fā)展也需要時(shí)間；第二，流動(dòng)性過剩對中國經(jīng)濟(jì)的最大危害是中國居民難以為其高額儲(chǔ)蓄找到較高的回報(bào)率，也就是說中國的財(cái)富積累過程嚴(yán)重滯后，大量辛辛苦苦勞動(dòng)掙來的錢難以找到更高的回報(bào)。目前中青年的工薪階層盡管儲(chǔ)蓄率很高，但卻難以在將來獲得很高的回報(bào)。這是流動(dòng)性過剩傷害中國經(jīng)濟(jì)福利的核心所在。

換句話我們可以這樣總結(jié)，已經(jīng)進(jìn)入了高速增長階段的中國經(jīng)濟(jì)，不可避免地產(chǎn)生了高額、高速上升的儲(chǔ)蓄，產(chǎn)生了大量的對高質(zhì)量資產(chǎn)的需求。如果我們不能及時(shí)地提供這樣的資產(chǎn)，流動(dòng)性過剩的現(xiàn)象仍將繼續(xù)，中國的國民將不能獲得經(jīng)濟(jì)增長的長期福利，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)惠和質(zhì)量都會(huì)大打折扣。

基于這樣的分析，答案是很簡單的。要解決流動(dòng)性過剩的問題，核心的措施就是加大中國高質(zhì)量資產(chǎn)的供給。其中包括發(fā)展銀行之外的各種金融投資渠道；包括大力發(fā)展證券市場，不僅要擴(kuò)大股票的發(fā)行以及加強(qiáng)上市后的監(jiān)管，同時(shí)也要大力發(fā)展各種各樣的債券市場；包括政府債券市場。同樣的理由對房地產(chǎn)市場也成立。在兼顧耕地保護(hù)以及規(guī)范生產(chǎn)的前提下，增加房地產(chǎn)市場的供應(yīng)，滿足中國各階層對住房資產(chǎn)的需求，是涉及提高中國經(jīng)濟(jì)增長實(shí)惠和質(zhì)量的要策。事實(shí)上，最近一個(gè)時(shí)期以來中央政府的一系列文件和政策正是按這一方向展開的。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及最近的總理工作報(bào)告中，已經(jīng)反復(fù)提及要發(fā)展全方位的、多層次的資本市場。在這種情況下，在不遠(yuǎn)的將來，中國經(jīng)濟(jì)中的儲(chǔ)蓄者應(yīng)該能夠獲得他們所期望的比儲(chǔ)蓄更高的資產(chǎn)回報(bào)。中國經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)惠和質(zhì)量將進(jìn)一步提高。