然而在此次金融危機中，憑證分級機制和證券評級體系依然在正常運作-這是大多數(shù)人都不知道的事實。耶魯大學(xué)畢業(yè)的研究生樸宣英（音譯Sun Young Park）現(xiàn)供職于韓國高等科技研究院，根據(jù)他的研究，截至2011年，于2004~2007年在美國境內(nèi)發(fā)行的AAA級次級抵押貸款支持證券中的優(yōu)先級部分僅有很小的一部分（0.17%）因為借款人無法償債而出現(xiàn)貶值，這與民眾一相情愿認定的情況是相反的。由于新聞報道大肆宣揚某幾只AAA級次貸證券出現(xiàn)貶值，同時還報道低評級憑證的大幅貶值和市場價格的大跳水，混在一起的新聞使得民眾形成一種錯誤的印象，以為憑證分級機制是個失敗的機制。

抵押貸款證券化業(yè)務(wù)實際上是美國政府策劃執(zhí)行的體系中的一部分，實際上可以把它稱為美國政府的發(fā)明。抵押貸款支持證券最早都是由政府資助的公司發(fā)行的：1971年由聯(lián)邦住房抵押貸款公司（即房地美的前身）發(fā)行，1981年聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（即房利美的前身）也開始發(fā)行。這種業(yè)務(wù)起初運作良好。但是從1980年開始到2007年危機爆發(fā)，兩家公司合并的抵押貸款信用風(fēng)險率年均增長率高達16%。

可怕的錯覺：房價永遠不會下跌

2008年，房價下跌，許多抵押貸款被提前終止，金融危機爆發(fā)，上述兩家公司最終破產(chǎn)，并成為美國政府直接管理的機構(gòu)。這些政府資助的公司從未預(yù)料到房價會出現(xiàn)如此劇烈的下跌，也沒能做好應(yīng)對的準備。與前面提到過的具有系統(tǒng)性影響力的私營企業(yè)一樣，它們也享受了“大而不能倒”的待遇。政府絕不會放任其徹底倒閉，因為那將導(dǎo)致整個國家經(jīng)濟的崩潰，因此政府最明確的措施就是用納稅人的錢挽救這些垂死的企業(yè)。正是由于它們接受著政府隱性的擔(dān)保，才使得它們在追逐過度風(fēng)險的過程中缺乏監(jiān)管。

為什么這套體系的崩潰來得如此慘烈？追溯回去，有一系列因素共同發(fā)揮作用才導(dǎo)致了崩盤的到來。首要原因是人們普遍認為房價永遠不會下跌。如果你相信這個說法，那么你也一定會相信抵押貸款支持證券是一種相當(dāng)安全的投資：如果某個借款人無法償付貸款，那么放貸者最簡單的辦法就是沒收房產(chǎn)，然后通過出售房屋結(jié)清未償付的貸款。實際上，大多數(shù)情況下不會出現(xiàn)購房者失去抵押房產(chǎn)贖回權(quán)的情況，因為當(dāng)購房者無法償付貸款時，只要收到放貸者的通知，購房者可以自行把房產(chǎn)賣掉，也不至于白白把房子送給放貸者。