然而在此次金融危機(jī)中，憑證分級(jí)機(jī)制和證券評(píng)級(jí)體系依然在正常運(yùn)作-這是大多數(shù)人都不知道的事實(shí)。耶魯大學(xué)畢業(yè)的研究生樸宣英（音譯Sun Young Park）現(xiàn)供職于韓國(guó)高等科技研究院，根據(jù)他的研究，截至2011年，于2004~2007年在美國(guó)境內(nèi)發(fā)行的AAA級(jí)次級(jí)抵押貸款支持證券中的優(yōu)先級(jí)部分僅有很小的一部分（0.17%）因?yàn)榻杩钊藷o(wú)法償債而出現(xiàn)貶值，這與民眾一相情愿認(rèn)定的情況是相反的。由于新聞報(bào)道大肆宣揚(yáng)某幾只AAA級(jí)次貸證券出現(xiàn)貶值，同時(shí)還報(bào)道低評(píng)級(jí)憑證的大幅貶值和市場(chǎng)價(jià)格的大跳水，混在一起的新聞使得民眾形成一種錯(cuò)誤的印象，以為憑證分級(jí)機(jī)制是個(gè)失敗的機(jī)制。

抵押貸款證券化業(yè)務(wù)實(shí)際上是美國(guó)政府策劃執(zhí)行的體系中的一部分，實(shí)際上可以把它稱為美國(guó)政府的發(fā)明。抵押貸款支持證券最早都是由政府資助的公司發(fā)行的：1971年由聯(lián)邦住房抵押貸款公司（即房地美的前身）發(fā)行，1981年聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（即房利美的前身）也開(kāi)始發(fā)行。這種業(yè)務(wù)起初運(yùn)作良好。但是從1980年開(kāi)始到2007年危機(jī)爆發(fā)，兩家公司合并的抵押貸款信用風(fēng)險(xiǎn)率年均增長(zhǎng)率高達(dá)16%。

可怕的錯(cuò)覺(jué)：房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)下跌

2008年，房?jī)r(jià)下跌，許多抵押貸款被提前終止，金融危機(jī)爆發(fā)，上述兩家公司最終破產(chǎn)，并成為美國(guó)政府直接管理的機(jī)構(gòu)。這些政府資助的公司從未預(yù)料到房?jī)r(jià)會(huì)出現(xiàn)如此劇烈的下跌，也沒(méi)能做好應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。與前面提到過(guò)的具有系統(tǒng)性影響力的私營(yíng)企業(yè)一樣，它們也享受了“大而不能倒”的待遇。政府絕不會(huì)放任其徹底倒閉，因?yàn)槟菍?dǎo)致整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的崩潰，因此政府最明確的措施就是用納稅人的錢(qián)挽救這些垂死的企業(yè)。正是由于它們接受著政府隱性的擔(dān)保，才使得它們?cè)谧分疬^(guò)度風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中缺乏監(jiān)管。

為什么這套體系的崩潰來(lái)得如此慘烈？追溯回去，有一系列因素共同發(fā)揮作用才導(dǎo)致了崩盤(pán)的到來(lái)。首要原因是人們普遍認(rèn)為房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)下跌。如果你相信這個(gè)說(shuō)法，那么你也一定會(huì)相信抵押貸款支持證券是一種相當(dāng)安全的投資：如果某個(gè)借款人無(wú)法償付貸款，那么放貸者最簡(jiǎn)單的辦法就是沒(méi)收房產(chǎn)，然后通過(guò)出售房屋結(jié)清未償付的貸款。實(shí)際上，大多數(shù)情況下不會(huì)出現(xiàn)購(gòu)房者失去抵押房產(chǎn)贖回權(quán)的情況，因?yàn)楫?dāng)購(gòu)房者無(wú)法償付貸款時(shí)，只要收到放貸者的通知，購(gòu)房者可以自行把房產(chǎn)賣掉，也不至于白白把房子送給放貸者。