不過，到目前為止還只是借方與貸方之間的問題。但實(shí)際上，問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只如此。

住房貸款公司不會(huì)自己親自去回收債權(quán)（次級(jí)債），而是將其轉(zhuǎn)賣給專門負(fù)責(zé)回收貸款的公司。這樣，專門負(fù)責(zé)回收貸款的公司將這些次級(jí)債集中起來按照風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，分為A級(jí)、B級(jí)等，再按照規(guī)模不同將其打包然后小額證券化，生成抵押貸款證券（MBS）這樣的金融衍生品。

MBS屬于資產(chǎn)支撐證券（ABS）的一種。比方說原本貸款的利率為12%，減去4%的呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)及一些傭金費(fèi)用作為回收公司的利潤，那么還剩下8%的收益率，這便是它作為商品的賣點(diǎn)所在。

這一次，正在尋找游資用武之地的基金公司如餓狼一般撲了過來?；鸸緦BS與其他證券組合起來使其再證券化，生成另一種結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的擔(dān)保證券-擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO），并作為一種具有高回報(bào)率的金融商品進(jìn)行發(fā)售。

大型投資銀行貝爾斯登將小額證券化的次級(jí)貸款與同樣小額證券化的優(yōu)質(zhì)貸款按照1∶4~1∶8的比例混合生成CDO，搭上金融保險(xiǎn)公司對(duì)其進(jìn)行的保險(xiǎn)之后，將整個(gè)產(chǎn)品巧妙地偽造成一個(gè)AAA的評(píng)級(jí)，然后在全球公開發(fā)售。

畢竟，華爾街的基金經(jīng)理大多數(shù)都是畢業(yè)于麻省理工大學(xué)的高材生，通過復(fù)雜的概率計(jì)算將各類證券混合在一起的事情，對(duì)他們而言不過是小菜一碟。

高盛集團(tuán)也將這類次級(jí)貸款混在其他金融商品中開發(fā)出一種新的基金，開玩笑似的取名為“世界性股票投資的機(jī)會(huì)”，發(fā)行規(guī)模大約為1萬億日元。

就這樣，民主德國的某銀行開始認(rèn)購這只基金并在窗口進(jìn)行銷售。這種三流銀行幾乎沒有什么商品，只需稍微一提“這是回報(bào)率高的新商品，而且發(fā)行方是大名鼎鼎的高盛集團(tuán)，評(píng)級(jí)還是AAA”之類，就不難想象德國那些偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村的有錢人會(huì)興高采烈地紛紛投入巨資購買。

當(dāng)然，金融商品都會(huì)附上投資說明書之類，仔細(xì)一讀就會(huì)發(fā)現(xiàn)上面載有“該商品內(nèi)含次級(jí)貸款的B部分（即垃圾債券）”等提示。然而，我估計(jì)沒有人會(huì)耐心地將幾十頁寫滿小字的投資說明書逐行仔細(xì)讀完。顧客看到的無非是寫有“平均8%的回報(bào)率”等字樣。

就這樣，通過反復(fù)的組合和再次商品化，連賣方也已經(jīng)漸漸搞不清商品的內(nèi)容到底是什么，即使顧客要求他進(jìn)行細(xì)致說明也毫無用處。

一旦美國房地產(chǎn)泡沫破滅，這些含有次級(jí)貸款等垃圾債券的金融產(chǎn)品將相繼變成一張張廢紙，這是必然的結(jié)果。