避免“滯脹”的政策

中國要避免這一壞的經(jīng)濟結(jié)果的發(fā)生，政策上要盡快實現(xiàn)積極的正的真實利率水平。唯有如此，才能實質(zhì)性地抑制政府的投資沖動和財政需求，否則“脹”的壓力很難降下來。利息率的調(diào)整將改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價格，而資產(chǎn)價格實質(zhì)性地決定著信貸條件的松緊。比方說一塊地過去估值1億元，能放貸8000萬元，而今天估值3億元，則同樣一個抵押物從銀行借出的錢是2.4億元，對于這個經(jīng)濟體中擁有抵押物的群體而言，意味著經(jīng)濟學(xué)意義上的資金成本大幅降低。事實上今天對利率最敏感的群體是政府和國有部門，因為反轉(zhuǎn)過來，當(dāng)貨幣條件收緊，導(dǎo)致資產(chǎn)價格下行，即便沒有信貸額度的控制，對于政府投資沖動的約束也是實質(zhì)性的——資產(chǎn)價格下行而致真實杠桿率上升，借貸人的能力是大幅下降的。

在此基礎(chǔ)上，中國需要加快供給面的改革，也就是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，來解決通貨膨脹的根本問題。比如改革政府主導(dǎo)經(jīng)濟的體系，糾正扭曲的價格體系，還資源配置權(quán)于市場，實現(xiàn)一個真實的、合理的資本利得水平，來抑制資源錯配的投資和資產(chǎn)泡沫發(fā)生；減稅以培育中產(chǎn)階級，提高社會的公平程度；國有資本戰(zhàn)略性地合理撤退，激發(fā)私人部門創(chuàng)新型和價值型增長，改善就業(yè)狀況，提高家庭收入在國民收入中的比重。

無論未來經(jīng)濟再平衡的路徑如何，目標(biāo)只有一個，就是不能再以家庭財富轉(zhuǎn)移的方式來刺激經(jīng)濟增長了，要讓財富盡快地從政府和企業(yè)回到家庭，這是中國從投資型經(jīng)濟轉(zhuǎn)向消費型經(jīng)濟的關(guān)鍵。

（原載《銀行家》2011年第7期）