監(jiān)管下的危機(jī)

2007年所爆發(fā)的金融危機(jī)根源就在于過于復(fù)雜的政策管制。若對這次危機(jī)著書立說，僅僅就其惡性后果則要至少5個(gè)章節(jié)才能言盡。

第一，大型公開上市的銀行的管理層受到極大鼓勵(lì)以實(shí)現(xiàn)“股東價(jià)值最大化”，這是由于管理層個(gè)人財(cái)富和收入很大程度上與自己機(jī)構(gòu)的股權(quán)和期權(quán)相掛鉤。實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的最便捷做法，就是將相對于其資本的銀行行為規(guī)模最大化。在整個(gè)西方世界，相對于銀行股東權(quán)益的資產(chǎn)負(fù)債表由此變得洋洋灑灑。何以至此呢？答案在于這是監(jiān)管政策所公開認(rèn)可的做法。準(zhǔn)確而言，巴塞爾銀行監(jiān)理委員會(huì)1988年的協(xié)定就允許銀行相對于其資本持有大量資產(chǎn)，前提是這些資產(chǎn)應(yīng)屬于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如政府債券。

第二，自1996年起，《巴塞爾資本協(xié)議》幾經(jīng)修正，允許企業(yè)在各自內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上有效設(shè)立自己的資本要求。在具體實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重根據(jù)證券評(píng)級(jí)得出，后來則是通過私人評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)得出。

第三，在美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的帶領(lǐng)下，中央銀行演化出一套極不對等的貨幣政策理念，即當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格突然下跌時(shí)，銀行可以通過降低利率出面干預(yù)，但當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格飆升時(shí)，則不予理睬，聽之任之，前提是只要這種飆升不會(huì)影響到對所謂核心通貨膨脹的公眾預(yù)期即可（核心通貨膨脹是把能源價(jià)格和糧食價(jià)格從物價(jià)上漲因素中排除，并且完全無法反映出房價(jià)中的泡沫情況）。這就是俗稱的“格林斯潘對策”，后稱“伯南克對策”，就是指美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)出面干預(yù)以提振美國股市，但卻不會(huì)出面抑制資產(chǎn)泡沫，即只在意消費(fèi)物價(jià)通貨膨脹，但出于某種隱晦的原因，對房價(jià)通貨膨脹卻不予理睬。

第四，美國國會(huì)通過立法以提升低收入家庭自有房屋的比例，特別是少數(shù)民族家庭更是如此。于是，房利美和房地美這類政府資助企業(yè)就極大程度地扭曲了按揭市場。雙方出于社會(huì)和政治方面的考慮，都覺得此舉有利可圖。但是卻不去從經(jīng)濟(jì)角度考慮，財(cái)力薄弱的家庭會(huì)因此被鼓勵(lì)在房地產(chǎn)市場上窮其所有，以小搏大，孤注一擲，豪賭一場。