1979年夏末，總統(tǒng)當(dāng)初的置若罔聞愈顯其糟糕的結(jié)果?？偨y(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會委員、美聯(lián)儲前研究總監(jiān)萊爾·E·格拉姆利（Lyle E. Gramley）曾就當(dāng)時白宮政策制定人面臨的兩難境地做過這樣的描述：“我們被逼得左右為難。如果制定旨在延緩經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升的經(jīng)濟(jì)政策，那么就要失去自己在通貨膨脹中獲取的預(yù)期利益；如果為進(jìn)一步遏制通脹而收緊預(yù)算，那么經(jīng)濟(jì)增長則會更加緩慢，失業(yè)也會更加嚴(yán)重。”3

總統(tǒng)預(yù)算政策所面臨的困境同樣也是美聯(lián)儲及其貨幣政策所遭遇的困境。如果美聯(lián)儲為遏制通貨膨脹的急劇上升而緊縮信貸，那么這會不會加劇經(jīng)濟(jì)的衰退？然而如果美聯(lián)儲沒能緊縮信貸，通貨膨脹則很可能會更加惡化。

面對公眾，保羅·沃爾克并不像美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)專家預(yù)測的那樣灰心失望。沃爾克建議道：“（經(jīng)濟(jì)調(diào)整）不需要憑借其自身進(jìn)入一個深入而持久的緊縮狀態(tài)來獲得活力……經(jīng)濟(jì)和金融之間的某些脫臼和不平衡通常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期的衰退，這種衰退是可以避免的……因而讓經(jīng)濟(jì)在1980年出現(xiàn)逐漸上升趨勢仍然是理性的?！?/p>

而私下里的沃爾克則并不那么樂觀。他首先要考慮到經(jīng)濟(jì)政策的選擇是否能立即遏制住通貨膨脹，而不是逐步減速。他僅把自己的這個想法告訴給了少數(shù)幾個知情人，就像一個謹(jǐn)慎的政客在籌劃一次重要的競選一樣，沃爾克正在仔細(xì)審視美聯(lián)儲內(nèi)部的政治環(huán)境：如果選擇一往無前，那么這位主席必須首先確認(rèn)其他人是否也會跟著他一起一往無前。

無論是美聯(lián)儲還是聯(lián)邦公開市場委員會，大家都在彼此的沖突和分歧中猶疑彷徨，米勒的無力領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)造成連續(xù)數(shù)月的爭執(zhí)和些許混亂。沃爾克對此當(dāng)然十分熟悉，因為作為紐約儲備銀行行長，過去四年他一直都是聯(lián)邦公開市場委員會的常規(guī)投票者并一直參與政策制定?！八麜且粋€全新的主席，”科德韋爾這樣評價道，“誠然，保羅深入美聯(lián)儲內(nèi)部已經(jīng)很久……卻仍然是一位新主席。對于那些一直支持米勒的人來說，他們會很難習(xí)慣保羅的上任?！?/p>

回溯1979年春季，當(dāng)時通貨膨脹率開始走高，沃爾克本人曾對米勒的管理能力提出異議。正常來講，紐約儲備銀行行長要與美聯(lián)儲主席親密合作，并且要竭盡所能對后者提出的政策提議予以支持，然而在3月和4月召開的聯(lián)邦公開市場委員會大會上，沃爾克連同沃利克和科德韋爾正式提出抗議。這三位高層官員在美聯(lián)儲內(nèi)部德高望重，他們聯(lián)合投票反對主席米勒，敦促他采取更為強硬的貨幣政策。“這在美聯(lián)儲內(nèi)部引起軒然大波，”科德韋爾說道，“我們?nèi)齻€人之前從未聯(lián)合起來反對過米勒。我想我們的行動還是產(chǎn)生了一點效果，其他人也開始對這位主席不抱幻想。因此委員會內(nèi)部出現(xiàn)一盤散沙的局面。”