債務危機風險幾何

綜合以上三點來看，假如從資產(chǎn)負債表的角度來分析中國政府的債務和資產(chǎn)，那么中國政府一定是持有一張相當強勁的資產(chǎn)負債表。因此，中國短期內(nèi)出現(xiàn)債務危機的可能性很小。實際上，即使是給中國降級的惠譽，其給予中國的評級也高于一般的發(fā)展中國家，例如金磚國家中的巴西、印度和俄羅斯，其評級分別為BBB、BBB-和BBB，而中國降級后仍然是A+。

然而，盡管債務問題在短期內(nèi)不會對中國經(jīng)濟造成系統(tǒng)性危機，但這并不代表投資者可以對此高枕無憂。

首先，目前地方債務的穩(wěn)定在很大程度上是展期的結果，而這種行為也是監(jiān)管層允許的。

例如，中國銀監(jiān)會前主席劉明康在2011年年中曾表示，對于到期的平臺貸款本息，“不得展期和貸新還舊”。但到2012年3月，中國銀監(jiān)會卻發(fā)文表示在滿足一定條件的情況下，平臺貸款“可在原有貸款額度內(nèi)進行再融資”。有了這個鋪墊，2012年大部分到期債務被展期。

按照國際標準定義，展期被視同于違約。如果是國力弱小的國家，這種行為可能引發(fā)資本市場的巨大動蕩和資本外逃。展期的方法之所以不能持續(xù)，是因為該行為具有龐氏騙局的特點。如果未來經(jīng)濟發(fā)展迅速，政府收入大幅增加，那么這種局面可以繼續(xù)維持。然而，一旦經(jīng)濟放緩，稅收降低，房地產(chǎn)市場疲軟，土地價格下降，那么政府的債務壓力馬上就會大幅提高。屆時如果又動搖了投資者的信心，那么這一連串行為可能會引發(fā)資本市場的巨大動蕩。

其次，相當規(guī)模的債務展期說明很多地方政府在借款時是不負責任的，因為其沒有認真考慮債務到期和投資現(xiàn)金流回報的期限錯配問題。另一方面，這也表明那些放貸的商業(yè)銀行并不專業(yè)，因為沒有一家專業(yè)的商業(yè)銀行會在知道貸款無法如期歸還的情況下放貸，何況是如此大規(guī)模的貸款。因此，有市場人士評論認為，中國的商業(yè)銀行在放貸時表現(xiàn)得更像是政策性銀行。

然而，地方政府和商業(yè)銀行的這種不負責任的行為并不是出于非理性，相反，這是在現(xiàn)有制度下的理性選擇。因為在目前對官員政績的考核下，GDP是最主要的指標，大多數(shù)地方官員都希望在最短時間內(nèi)推動經(jīng)濟增長，因此擴大投資規(guī)模成為不二之選。但擴投資常常遭遇資金瓶頸，因此大多數(shù)地區(qū)都有融資饑渴癥。